主题：鲁泰A:订单周期及结构优化,业绩改善趋势如期加强

基本面持续改善,利润维持较快增长态势。13年前三季度公司实现营业收入46.39亿元,同比增长10.27%,营业利润和净利润分别为7.91亿元和6.76亿元,同比分别增长51.61%和46.57%,基本每股收益为0.71元。分季度测算,Q2收入增长12.82%,营业利润及净利润分别增长62.39%和62.67%。
随着Q3内外棉差缩小,色织布售价环比提升,加之订单周期好转,单季收入增长提速。因Q3内外棉差进一步收窄,当季色织布产品价格环比也随之提升,同时,在海外市场弱复苏的情况下,订单周期及结构的好转有效拉动加快Q3收入增长,Q3收入同比增速较Q2提升。目前,公司接单情况良好,全年的订单已基本排满,Q4产品售价也基本与Q3相当,预计后期收入仍将保持平稳的态势。
毛利率在价格恢复及成本降低的情况下,改善趋势进一步加强;费用严格管控依旧,精细化管理水平较高。今年公司高价原料和成品库存已基本消化,今年使用的原材料基本是去年底在棉价低位运行时采购的,成本压力较去年同期降低。
下半年随着低价的配额外棉用量增加,成本优势得到了进一步的巩固。同时,价格环比的持续恢复,使核心产品色织布毛利率得到了持续的改善。前三季度公司综合毛利率恢复至29.33%,同比增加2.56个百分点。
费用方面,由于公司对费用的管控相对较严,报告期内,销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别降低0.25、1.48和0.42个百分点,依旧体现出较高的精细化管理水平。
整体而言,Q4基本面向好的趋势不变,但低基数因素的消除,将导致盈利及估值弹性相应减弱。
回购B股缩减股本,增厚EPS,股权激励目标或将推动公司积极性。截止至6月24日回购期止,公司共计回购B股4883.73万股,预计将增厚13年EPS约为5%左右。另外,今年是股权激励计划的最后一年,去年受市场大环境拖累,公司业绩未达到考核标准。今年按激励计划粗略算,13年净利润同比增长考核条件为不低于41%,且当年经营性现金流净额不小于净利润。从目前情况看,将会为公司管理层带来较大的积极性。
盈利预测与投资建议:结合当前公司基本面恢复情况,并考虑到回购B股,股本缩减对EPS的增厚影响,略调整13-15年EPS分别为1.03、1.13和1.30元/股,目前对应13年估值为8.7倍。
鉴于去年是全行业经营最为困难的一年,13年随着价格稳中回升,业绩改善趋势可延续。考虑到今年基本面的持续改善,股权激励将加大公司积极性,且回购B股对EPS的增厚,会加大今年公司的估值弹性,我们自Q1提示过今年可较往年更重视制造业部分优秀龙头的机会外,并同步上调了公司的评级。但由于上半年涨幅较高,且下半年业绩增速相对略有放缓,Q3估值略有回调。目前,鉴于下半年业绩增速不及上半年的预期基本消化,后期在全年业绩逐步兑现的过程中,预计估值仍有小幅回升的可能,但明年业绩弹性降低的预期会影响Q4估值提升幅度不及上半年。明年投资机会则需关注棉农直补政策走向而定,维持“审慎推荐-A”的投资评级。半年目标价可给予13年10倍PE为中枢,目标价格中枢为10.00元。
风险提示:1)全球宏观经济恶化,加速棉价下跌的风险;2)棉花价格波动,使产品价格波动的风险

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