主题：小天鹅A:逐步转入良性增长通道

　短期业绩略低于预期、但已开始进入良性增长通道

　　13年1-9月公司获得收入63.5亿元,同比增长38.8%,归属母公司股东的净利润3.2亿元,同比增长4%,每股收益0.51元,略低于预期,主要是由于费用开支较高的原因。单三季度收入23.5亿元同比增60%,净利润1.03亿元同比增8%,与一季度的经营数据非常类似。另外公司的收入增长全部来自于内销增长,出口收入基本持平。1-9月公司毛利率24.74%同比增2.7个百分点,但同时销售费用率13.8%同比提升2.8个百分点,这是由于公司销售模式改变带来的变化,体现为出厂价提升,同时销售费用开支也同比上升。

　　四季度预期环比略有上升

　　公司的存货等资产结构调整已经完成,预期公司四季度收入将环比三季度进一步提升,考虑到10月国庆期间行业数据销售平淡,我们暂时不会做乐观的增速预期。

　　产品结构优化持续推进、期待公司2014 年的上升表现

　　公司的产品开发改进已经在2013年初见端倪,14年公司将进一步增加研发投入获取更好地产品结构优化成效,进一步提升公司的产品均价,获得盈利能力的提升,但同时对应的管理和销售费用投入也会有所上升。我们基于公司销售出货良好、产品开发重视程度上升、行业竞争格局稳定的预期下,我们期待公司在2014年进入更好的良性增长。

　　风险提示

　　费用开支超出预期。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　我们一直等待公司重新转回良性增长通道,公司的产品设计已经出现改善

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