主题：国药一致:工业恢复势头已现,拐点渐行渐近

业绩增11%略超预期,经营性现金流大增19倍 2013年前三季度公司实现销售收入156.76亿元,同比增长16.15%,归母净利润3.97亿元,同比增长11.09%,EPS1.37元/股,略超我们预期的8%的业绩增速。经营性现金流2.45亿元,同比大幅增长19倍。 Q3单季收入、净利分别增长18.14%、16.10%,较上半年的15.10%、8.64%明显加速。 医药商业有望在广东招标变局中获得份额提升 预计前三季度商业板块收入增长18%左右。由于广东09年后未招标,近两年来医药商业收入增速平稳,主要靠规模效应和结构调整实现利润的更快增长。目前广东已出台最新招标模式,13年内有望完成招标,公司作为区域龙头有望在行业洗牌中再次获得份额提升良机,推动14-15年的加速增长。 Q3工业板块恢复势头已现 预计前三季度工业板块利润同比基本持平,和上半年一度下降达18%相比,Q3有大幅好转。其中,联邦止咳露受含麻制剂政策严控影响,H1收入一度大幅下降30%,Q3降幅已大幅收窄,销售转型初显成效;同时,上半年头孢制剂受产能限制(新版GMP认证、欧洲订单现场检查导致的停产),加之公司主动调整产品结构而出现小幅下降。随着认证完成和致君二期、苏州新产能投入使用,Q3业绩显示工业恢复势头已然明朗。 风险提示 药品招标降价;限抗和含麻制剂政策波动。 拐点渐行渐近,维持“推荐”评级 在医药商业和抗生素这两个红海行业,管理层的综合经营能力已经受了历年的考验。Q3经营成果再次展示了管理层在面对困境时及时调整的能力,Q4有望再超预期。随着头孢产能到位、联邦止咳露年内完成调整,广东年内完成招标,明年募集资金到位后降低财务费用——我们维持业绩拐点有望出现在明年上半年的判断。中长期看,若获得此次对大股东定增资金19亿元将解决资金紧张局面,加快工业转型,迎来第二轮快速增长期。维持13-15EPS1.82/2.27/2.78预测(不考虑增发),13~14PE21X、17X,估值和业绩均具向上弹性,维持“推荐”评级,一年期合理估值43-48元(即14PE19~21X)。

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