主题：平安银行2013年三季报业绩点评:息差提升较快,不良压力犹存

一、 事件概述
平安银行2013年前三季度实现净利润117亿元,同比增长14.2%,符合预期。
二、 分析与判断
贷款资源倾向高收益零售,钱荒致同业规模收缩
公司3季度新增零售贷款372亿,占同期新增贷款的80%。其中高收益率的信用卡贷款增加156亿,小微贷款增加82亿,50万以下的“新一贷”增加68亿;低收益的按揭贷款下降了29亿。
同业业务收缩。由于6月份钱荒的后续影响,3季度银行间利率偏紧,同业业务利差大幅缩窄(公司3季度同业利差仅为8bp,较2季度的46bp大幅下降),公司主动压缩了买入返售资产(较上半年末减少568亿),导致同业资产较上半年末减少了17.3%。
存款成本控制良好,小微和信用卡贷款提升收益率
净息差环比上升10BP至2.31%,原因是存贷差环比大幅上升了26bp。1)存款成本控制良好。公司3季度存款成本环比2季度下降1bp,主要是因为对公定期存款成本率下降了11bp,以及保证金存款成本率下降了10bp;2)小微和信用卡贷款提升收益率,零售贷款收益率环比大幅上升了43bp(比对公贷款多上升33bp)。预计4季度贷款额度紧张环境下,息差将进一步回升。
手续费三驾马车:银行卡、咨询顾问和理财
前3季度手续费收入同比增长78.4%,其中银行卡(增115%)、咨询顾问费(增415%)和理财业务(增96%)是公司手续费增长的三大引擎,三者贡献了同比新增的94%。银行卡手续费得益于信用卡贷款的大幅增长(较年初增长86%),咨询顾问费与客户结构下沉战略有关,理财业务收入增长情况和股份制银行类似。
资产质量压力未缓解,制造业贷款压降
不良率环比下降1BP,主要是因为核销,3季度加回核销的不良贷款生成额为10.8亿,仅较2季度的11.9亿小幅下降,不良净生成率仍处于0.54%的较高水平。关注类贷款环比增长了15.5%,主要是因为钢贸贷款。
由于制造业不良率持续上升,公司在3季度对制造业贷款进行了适当压降(从上半年末的1435亿下降至1308亿,压缩了8.9%),采掘和房地产开发贷增长较快(采掘业贷款增加了125亿,房地产开发贷增加了138亿)。
三、 盈利预测与投资评级
我们预计公司2013年净利润155亿,同比增长15.3%,目前股价对应6.0x14PE/0.88x14PB(考虑定增摊薄),剔除商誉对应0.93x14PB。平安集团全牌照的协同效应未来将继续发酵,后发追赶效应明显,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示
宏观经济复苏低于预期

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