主题：平安银行:息差环比持续改善,手续费增速靓丽,资产质量稳健

　2013 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润117.0 亿元,同比增长14.2%,高于我们预期的12.0%,主要因为息差环比回升,集团交叉销售渠道贡献手续费收入的高速增长。前3 季度公司实现并表后每股收益1.43 元,每股净资产11.58元,年化ROAA0.90%,ROAE17.36%,同比下降11bp、25bps。

　　规模、中间业务扩张主要贡献净利润增长,息差连续2 个季度环比改善,幅度略超我们预期。

　　规模扩张贡献利润增长13.6%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3 季度,生息资产规模同比增长25.6%,其中贷款同比增长18.0%,债券同比增长62.4%,受6 月末“钱荒”影响,3 季度,公司同业资产环比大幅下降17.1%。

　　公司积极发展零售、小微业务,提升了贷款的收益率,但存款的快速增长也提高了负债成本率,息差环比扩张13bps。3 季末,零售贷款较年初增长43.6%,在总贷款中占比提升7.6 个百分点。其中:小微贷款余额814.4 亿元,较年初增长45.9%。个人贷款高于公司贷款约138bps 的收益率水平提高了整体贷款收益率。

　　根据我们测算,3 季度净息差环比扩张13bps 至2.34%。3 季度流动性较宽松,存款环比2 季度增加6.6%,同比增长33.9%,远快于贷款增速。前3 季度,净利差仅同比下降1bp,但累计息差为2.29%,同比下降16bps。预计4 季度息差将保持平稳。

　　投行、托管和信用卡业务快速增长,前3 季度手续费收入同比增长77.7%,贡献利润增长12.0%:信用卡业务健康发展,集团交叉销售渠道继续发挥重要贡献,1-9 月新发卡434 万张、同比增长43%,其中集团交叉渠道发卡占新增卡量的40%,银行卡手续费收入同比增长115.3%,占手续费收入42.9%。公司积极推动投行业务的发展,咨询顾问收入同比大幅增长415.3%。理财与结算业务规模及收益表现良好。预计全年非利息收入增长70%。

　　资产质量改善,拨备较充足。3季度不良贷款率环比小幅下降1bp,不良贷款余额提高5.9%,其中制造业和商业不良贷款增长较快。加回今年以来的核销16.8亿,不良生成率0.37%,较12年下降33bps。3季度信贷成本环比提高5bps,使得拨贷比环比提高1bps至1.79%,拨备覆盖率环比提高2.5个百分点至186.0%,拨备较充分。

　　维持“增持”评级,上调13、14年盈利预测。考虑到小微和投行业务发展良好,调高对13、14年中间业务收入的增速和息差水平的预测,13、14年净利润增速由11.2%和16.5%调至13.2%和16.9%。对应13/14年PE为6.51X、5.62X,PB0.99、0.85X。

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