主题：煤炭行业:多元化企业的表现继续领先;买入中国神华

三季度业绩:神华/兖州煤业符合预期,中煤能源弱于预期
神华按国际财务报告准则核算的前9个月净利润为人民币343亿元,占我们全年预测的78%,与我们的预期相符。尽管前9个月秦皇岛现货煤价同比下滑18%,但由于价格较高的海运煤销售比例上升,公司的产品均价仅下降了7.8%。前9个月毛利同比增长2%,主要受到铁路运输(周转量同比增长20%)和发电业务(售电量同比增长9%,煤价下降使得单位发电成本降低7.5%)推动。
兖州煤业前9个月核心利润与公司目标相符。公司毛利季环比增长13%,原因在于:1)自产煤均价持平(澳洲价格的上升抵消了国内价格疲软的影响);2)国内煤矿成本大幅降低(三季度成本环比下降29%至2010年以来最低水平,超过了澳洲成本上升的影响)。公司前9个月经营性现金流同比下降91%。
中煤能源按国际财务报告准则核算的前9个月净利润为人民币37亿元,占我们和彭博市场全年预测的64%/66%。由于焦煤销量占比上升(占自产煤的比例从去年同期的0.3%升至4.4%),前9个月自产煤均价同比下跌11%,而动力煤价跌幅为15%。
煤炭产量可能进一步反弹,从而抑制煤价复苏
受电厂库存回补需求推动,秦皇岛5,500大卡煤炭价格自9月中旬以来反弹了人民币20元/吨,但四季度至今仍较三季度均值低13元/吨。在9月份产量环比增长5%之后,我们预计煤价复苏将引发产量的进一步反弹,因为更多小煤矿在煤价上升、政府收费降低之后开始扭亏为盈。在长期内,我们认为中国的环保整治措施将对煤炭需求造成压力并造成供应持续过剩。我们预计2014年煤价将同比下降5%。
神华仍为我们的首选股,强力卖出兖州煤业(H)
神华H/A股(买入)仍为我们在煤炭行业中的首选股,因为其业务模式更多元化,我们预计它将继续在煤炭行业下行周期中领先同业。我们重申对兖州煤业(H)的强力卖出建议。我们对其低成本的可持续性持谨慎态度,认为在当前煤炭市场疲软的形势下其资本开支将成为掣肘。我们维持对中煤能源H/A股的中性评级

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