主题：中国神华:煤价下跌拖累业绩,缩减资本开支应对低谷

业绩略低于预期:公司1-3Q实现营收1974.7亿元,yoy+10.7%;实现净利润336.7亿元,yoy-7.89%,折合EPS1.69元,yoy-7.89%,业绩略低于我们的预期。分业务来看:1.煤炭分部:报告期内公司商品煤产量236.8百万吨,yoy+2.6%,实现煤炭销量366.3百万吨,yoy+11%;前三季度煤炭市场持续疲弱,煤炭销售均价为392.3元/吨,yoy-7.8%,以上综合导致1-3Q实现营收1215.4亿元,yoy+3.6%,此外,1-3Q自产煤单位生产成本为124.1元/吨,yoy+2.1%,导致毛利率进一步降低。
2.发电分部:公司1-3Q总发电量为1694.9亿千瓦时,yoy+8.9%;总售电量1580.1亿千瓦时,yoy+9.1%;1-3Q发电分部实现营收586亿元,yoy+10.3%;平均售电电价366.8元/兆瓦时,yoy+0.8%,受益于燃料成本降低,平均售电成本为255.8元/兆瓦时,yoy-8.1%。3.铁路分部:1-3Q公司自有铁路运输周转量为1017亿吨公里,yoy+17%。
煤价进一步下跌拖累三季度业绩:单季度来看,公司3Q实现营收702.4亿元,yoy+23.4%,实现净利润96.9亿元,yoy-14.8%,3Q营收同比上升主要由于公司煤炭和电力的销量增加,而净利润下滑主要由于煤炭价格进一步下跌所致。
未来煤价上涨较难:进入四季度以来,由于冬季用煤增加,环渤海动力煤指数10月中旬开始止跌反弹,但是涨幅不及去年,同比跌幅进一步扩大。虽然山西省在建和扩建煤矿因为安全问题停产整顿将会影响部分产能,以及季节性因素导致冬季取暖用煤增加,但是这改变不了煤炭行业整体供大于需的现实。同时,安全问题会进一步导致煤矿的生产成本提高,环保政策的出台也会进一步降低煤炭的需求,未来煤炭价格不容乐观。
电价下调将令业绩雪上加霜:2013年9月30日《国家发展改革委关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》(发改价格[2013]1942号)(“《通知》”)决定在保持销售电价不变的情况下适当调整电价水准,并自2013年9月25日起执行。经测算,此次调低燃煤机组上网电价预计将导致公司2013年度利润总额减少约人民币6.1亿元。
下调经营目标、缩减资本开支计画应对低谷:公司拟将年初的营业收入、营业成本、三项费用分别降低5.4%、5.7%和8.1%。煤炭和运输业务分别缩减资本开支38.4%、20.4%,发电业务增加10%开支,整体开支缩减130亿元。面对煤价下跌和电价下调,公司控制成本的同时增加发电业务开支,未来煤电一体化的加强能进一步抵御煤价下跌带来的风险。
盈利预测:我们预计公司2013/2014年分别为436.8亿元/456.1亿元,yoy分别为-8.4%,+4.4%,折合EPS分别为2.2元,2.3元,目前A股价对应2013/2014年的PE分别为7.4/7.1倍,H股对于的PE分别为8.5/8.1倍,调整为持有的投资建议

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