主题：万科a:q313业绩符合预期,新开工强劲增长

Q313归属母公司股东净利润同比增长18%,符合市场预期。
万科Q313营业收入/净利润为220.2/16.0亿元,同比增长43%/18%。受H112销售价格下滑的影响,公司结算毛利率同比下降8个百分点至29%,但有效的费用控制使税前利润仍然同比增长35%。公司净利润仅增长18%,主要是因为少数股东损益同比增长110%至5.4亿元,并非公司盈利能力大幅下滑。公司前三季度累计营业收入和净利润分别为634.2/61.6亿元,同比增长38%/21%。
新开工同比增长56%,预计2014年销售增长后劲足。
万科Q313新开工443万平米(+10%YoY),使1-9月新开工达到1,362万平米(+56%YoY),达到年初计划的82%。公司1-9月斥资597亿元购入权益面积为1,771万平方米的新项目,已超过2012年全年水平。我们预计公司全年新开工将因土地储备增加和销售向好而上升至1,800万平米(+26%YoY)。我们预计公司2013/14年销售额将达到1,750/2,150亿元,同比增长24%/23%。
净负债率小幅下降至40%,财务状况健康。
公司9月末现金余额较6月下降1%至370.6亿元,有息负债上升1%至747.2亿元,净负债率下降1个百分点至40%。公司短期有息负债占比下降8个百分点至52%,仅略高于现金余额。我们认为公司因稳定的销售现金流和畅通的融资渠道而面临较小的财务风险。
估值:维持“买入”评级,目标价14.50元。
我们预计公司2013/14/15年EPS为1.42/1.74/2.26元,并基于2014年8.3倍市盈率给予公司12个月目标价14.50元,较公司2013年末NAV有30%折价

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