主题：上汽集团:合资品牌公司盈利好于预期

业绩超预期。前3季度销售收入4193.8亿元,同比增长19.5%,实现归属净利润180亿元,同比增长11.6%,对应每股收益1.63元。3季度收入1399.5亿元,同比增长19.8%,归属净利润65.3亿元,同比增长22.2%,单季EPS0.59元。上海大众、上海通用盈利增长及非经常性收益导致3季度盈利超市场预期。
1-9月上海大众、上海通用均实现量利齐增,上海通用盈利好于市场预期。3季度投资收益69亿元,环比增长4.5%,上海大众销售依然保持高速增长,单季销量37.9万辆,同比增长21.4%。朗逸及新车朗行贡献主要增量,新老朗逸合计月销量接近3万辆,途观、帕萨特销量继续微幅上行,1-9月上海大众销量116万辆,同比增长22.6%,预计净利润同比增长近30%。上海通用单季销售38万台,同比环比分别微增8.9%和3.3%。1-9月上海通用销量116万辆,同比增长13.7%,预计其净利润同比增长15%。上海通用盈利增长好于市场预期。
合并报表毛利率环比增长。3季度毛利率12%,并表范围变化导致盈利能力同比下降2.6个点,但毛利率环比提高1.4个百分点。期间费用方面,单季销售及管理费用率同时上行,分别提升0.5和0.1个百分点,期间费用整体抬升0.4点至9.7%。三季度所得税费用12.4亿元,同比下降22.3%。
现金流和存货管控良好。前三季度实现每股经营现金流1.41元,同比下降0.78元。三季度现金流净流入96.8亿元,折合每股0.88元,同比下降0.33。期末应收票据和账款相比6月底微幅增长,预付账款在3季度净增67.9亿元。期末存货265.7亿元,相比6月末升高26.2亿元,增幅11%。
财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.14、2.39、2.78元,参考可比公司平均估值水平,给予13年10倍PE估值。对应目标价21.4元,目前股价对应13年PE为6.7倍,估值具修复空间,维持公司买入评级。
风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力

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