主题：上汽集团:三季度业绩超预期,有望迎来盈利和估值的双升

公司第三季度利润同比增长22%,超市场预期
公司前三季度实现营业收入4194亿元,同比增长19.5%, 实现净利润180亿元,同比增长11.6%(上半年的增速为6.3%),利润增速出现显著提升,EPS1.63元,比市场此前预期高5~10%左右;公司第三季度实现营业收入1407亿元,同比增长19.6%, 实现净利润65.3亿元,同比增长22%,EPS 0.59元。
销量继续保持稳健增长,后续新车型稳步推出
前三季度,上海大众、上海通用、上汽自主品牌乘用车的销量分别达到116万、116万、15.6万辆,分别同比增长23%、14%、16%,增速继续高于行业的平均水平,市场份额持续提升。公司2014年推出的主要新车型包括斯柯达全新明锐、别克紧凑型SUV、大众全新A+级轿车、通用全新一代科鲁兹和塞欧、凯迪拉克ATS等,我们预计公司2014年销量仍有望保持快速增长。
设立养老金投资账户,变相完成股权激励,有望迎来盈利和估值双升
公司在今年9月份通过长江养老保险设立投资账户,80%资金配置上汽集团的股票,20%配置债券,该账户主要针对公司管理层以及核心员工;我们认为该账户的设立实际上是变相对公司管理层实施了股权激励,管理层利益从此和公司股价表现直接挂钩,不仅有助于提升公司的市场竞争力,也使得管理层和上市公司股东的利益趋于一致,公司的估值水平有望迎来触底回升。
估值:维持“买入”评级,上调目标价至18.9元
我们将公司2013~15EPS 上调至2.18/2.42/2.46 元( 原预测为2.10/2.35/2.42元),并小幅上调长期盈利预测假设。基于瑞银VCAM模型(WACC为9.7%)得到新目标价18.9元,对应公司2013~15E PE分别为8.7x/7.8x/7.7x

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