主题：万科A:净利增两成,房价上涨毛利将回升

公司前3季度实现结算面积580.6万平米(+47.6%)、结算收入621.9亿元(+37.5%)。营业收入634.2亿元(+37.5%)、归属上市公司股东净利润61.6亿元/EPS0.56元(+21.3%)。综合毛利率32.1%,受结算滞后影响较中期降1.5个百分点,随房价回升预计未来毛利率仍有上升空间。三项费用率7.9%(-1.6%),公司经营管理效率不断提升,彰显管理实力。
销售增长超三成。前3季度实现销售面积1098.7万平米(+21%)、销售金额1285.0亿元(+33.4%)。预计全年可售量约2400亿元,若去化7成以上,预计全年销售额约1700亿元(+20%),前9月已完成全年预计销售额的76%。
加大开工积极扩张,强化成本优势。前3季度实现开工面积1362.3万平米,竣工651.6万平,分别占全年计划的82%和51%。新增项目77个/权益建面1936万平米,平均楼面地价3233元/平米,略低于公司项目销售均价同比涨幅,维持低成本优势。
在财务安全稳健下适度提高杠杆率。货币资金370.6亿元,较短期借款及一年内到期非流动负债多18.4亿元,短期财务安全;提高杠杆利用率,资产负债率80%、扣除预收账款后的负债率42%、净负债率40%,同比分别升0.1、3.8、2.2个百分点,但仍低于行业水平,财务状况稳健。
公司产品以普通住宅为主,符合政策导向;龙头公司在贷款额度紧张背景下仍具有优先获取贷款的优势。且在房企融资放开有条件向建设安居房、普通性住房的房企倾斜背景下,公司具有较强的融资优势;同时也积极寻求海外融资机会,拓宽融资渠道。3季度末预收款1753亿元(较年初+33.8%),锁定13年业绩有余。
预计13-15年EPS1.48、1.86和2.33元,对应PE分别为6/5/4倍。若B转H股顺利实施,将显著提升估值,维持“推荐”评级

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