主题：中国铁建:三季度业绩略好于预期;收入加快,净利率回落

三季度业绩略好于预期
中国铁建1-3Q实现营业收入3915亿元,同比增长29.1%;归属于母公司净利润70亿元,同比增长37.5%,每股收益0.57元,略超预期。其中,3Q收入同比增长31%,净利润同比增长22.3%。
收入加速,3Q收入同比增速比2Q提高6.7个百分点,好于预期。
主要因为进入施工旺季,进度加快,而且在2Q大量新开工后,同时开工的数量明显增加。
毛利率同比环比均回升;费用率和税率上升部分抵消盈利扩张速度。3Q毛利率同比提高0.2个百分点,环比提高0.4个百分点至10.2%,符合预期;管理费用率同比上升0.3个百分点,所得税率同比提高6.2个百分点,部分抵消了毛利率上升带来的盈利扩张速度;所得税率提高可能源于部分子公司的亏损。
经营现金净流出扩大,净负债率小幅提高。1-3Q经营现金净流出112亿元,同比大幅扩大(去年同期净流入19亿元);3Q净流出14.7亿元。3Q末净负债率较上半年小幅提高6个百分点至50%。
发展趋势
新签订单增长,在手订单维持。1-9月新签订单5296亿元,同比增14.7%;其中铁路1090亿元,同比增72%;公路975亿元,同比增18%;城轨247亿元,同比降26%;在手订单维持1.6万亿元,为12年收入的3.4倍。
铁路投资上调兑现,月度投资因高基数下滑。全年铁路基建投资上调100亿至5300亿元已兑现,自9月开始月度铁路投资因高基数同比下滑。预计4Q铁路投资下滑9%。
盈利预测调整
我们维持2013/14年净利润101亿元/111亿元,对应摊薄每股收益0.82元/0.90元,同比增长18.8%/10.3%。
估值与建议
当前股价下,中国铁建A股对应13年P/E为6.3x,PB为0.8x;H股P/E为8.1x,P/B为1.0x。我们将目标估值切换至2014年盈利预测,上调港股目标价6.6%至9.7港币,对应14年8.5xP/E和1xP/B。维持A/H股“审慎推荐”的评级

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