主题：峨眉山A：拉动利润逆势增长 审慎推荐评级

业绩小幅高于预期峨眉山1-3季度实现收入6.28亿元，同比下滑16%，实现净利润1.1亿元，同比下滑14%。其中三季度单季收入下滑18%，但净利润同比增长6%，超出市场预期，主要原因是有效的费用控制带来营业利润率的大幅提升。
暴雨天气影响三季度客流增长。7月份四川连续出现暴雨天气，影响暑期客流恢复，预计三季度整体购票人次下滑~10%，下滑幅度较上半年收窄。酒店业务表现持续疲软，整体收入下滑18%。



转变经营模式，控制期间费用，营业利润率单季大幅提升8个百分点。三季度公司调整酒店经营策略，将目标客户群体由公务客户转向散客，并大幅减少餐饮支出，带动毛利率同比增长6个百分点。另外，公司转变销售模式，减少原来的旅行社/纸质媒体营销模式，转向网络营销（识图旅游网年底将正式上线），带来营销费用同比减少1251万，预计未来年销售费用将保持稳定，不会有大幅增长。



发展趋势十一黄金周客流增长转正。伴随地震和禽流感疫情影响的逐渐退去，十一黄金周峨眉山景区共接待游客21.32万人次，实现收入2569万元，同比增长2.46%和13.95%。



定向增发预计今年完成。公司定增预案在10月14日获得证监会审核通过，有望在今年年内发行成功，目前定增底价为14.78元，奠定股价安全边际。



受益低基数和交通改善，重点关注明年客流恢复情况。乐雅高速预计今年年底通车，成绵乐铁路预计在明年年底开始运营。在今年低基数下，14年客流有望实现快速增长。



盈利预测调整考虑近期客流恢复情况和识途旅游网转固带来销售费用的增加，略微下调2013/2014年盈利预测-0.2%/-1%，13/14年每股收益为0.67/0.89元（摊薄后），对应市盈率25.2x和19.2x。



估值与建议良好的业绩表现、定向增发推动和明年低基数下的高增长预期有望成为股价表现催化剂。建议适当关注，维持审慎推荐评级。



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