主题：三一重工:毛利率下滑幅度较大,业绩低于预期

研报瑞银证券2013-11-01 09:00
前三季度业绩下降49.3%,低于预期
公司前三季度收入299亿元,同比下降26.5%,净利润29.8亿,同比下降49.3%,毛利率为28.6%,同比下降4.9%。其中第三季度收入78.17亿元,同比下降12.6%,净利润3.26亿,同比下降54.3%,跌幅较二季度有所扩大,但若扣除去年同期会计政策变更导致的一次性影响,第三季度盈利基本持平。
毛利率下降的主要原因是公司高毛利混凝土泵车产品收入下滑幅度仍较大,同时大吨位挖掘机销售占比下降。
战略性收缩继续推进,经营性现金流持续改善
公司应收账款环比小幅下降7亿至225.5亿元,存货下降15.9亿至99亿元,使公司总资产规模下降25亿至678亿元。公司短期借款下降18.3亿,长期借款上升3.4亿,总负债规模下降27亿元,公司资产负债率环比下降1.6%至62.68%。
三季度经营性现金流16.9亿元,处较好水平,体现了公司收缩战略的效果。
土方机械逐季改善趋势仍在延续
挖掘机和装载机二季度销量同比分别增长4.6%/9.4%,三季度分别同比增长12.3%和14.5%,逐季度改善的趋势仍在延续。我们认为,工程机械行业仍处于复苏通道之中,行业增速将继续提高。
估值:目标价8.9元,维持“买入”评级
我们预计公司13-15年EPS0.58/0.66/0.74元,基于瑞银VCAM估值模型得到8.9元目标价(WACC为9.7%),对应13/14/15年P/E估值分别为15/13/12倍。维持“买入”评级。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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