主题：宇通客车:三季度为增速低点,全年业绩仍有望增长

研报国金证券2013-10-31 15:45
业绩简评
宇通客车今年前三季度实现营收136.69 亿元,同比增2.71%;实现归属母公司净利润9.03 亿元,同比下降7.19%,实现EPS 0.71 元。第三季度实现EPS 0.21 元,低于预期。
经营分析
销量增速大幅下滑致三季度盈利能力下降,四季度有望有升。公司第三季度盈利能力环比有所下降,其中第三季度毛利率为17.99%,环比下降0.44个百分点;净利率为6.76%,环比下降0.11 个百分点。公司第三季度毛利率环比下降,主要是公司上半年有较多新能源和混动客车销量(单车均价和毛利率高于传统客车),第三季度受新能源政策空白影响该部分销量大幅下降所致。目前,新能源客车政策已经出台,加之节能客车推广政策也有望出台,预计公司仍将受益于新能源及混动客车放量,盈利能力也有望回升。
前三季度整体低速增长,座位、公交份额均同比提升。公司前三季度客车总销量约3.65 万辆,同比增长2.4%,总市场份额为20.7%,相比去年同期增加0.8 个百分点。其中,座位客车销量1.93 万辆,同比下降10.5%,但由于座位客车行业整体下滑幅度更大,因此公司座位客车份额提升0.7 个百分点至19.8%;公交客车销量约1.11 万辆,同比增长48.9%,份额相比去年同期大幅提升4.3 个百分点;校车销量为5664 辆,同比下降7.8%,份额为24.7%,下滑幅度和份额相比上半年均有改善。
三季度资产减值损失有所冲回,四季度有望继续冲回。公司上半年资产减值损失为1.76 亿元,前三季度为1.55 亿元,第三季度冲回资产减值损失约2100 万元。据了解,公司四季度有望收回部分土地应收款,资产减值损失也有望继续冲回。
今年将确认1000 台出口客车收入,有望保障全年业绩增长。公司10 月份公告称已收到今年出口委内瑞拉2000 台客车订单的全部预付款,公司预计将于今年四季度确认其中1000 台的收入。据了解,该批出口客车销售均价约为110 万元,平均毛利率应在20%以上,预计贡献毛利约2.2 亿元,有望保障公司全年业绩增长。
全年来看,公司销量和业绩仍有望低速增长。我们认为,四季度为销售旺季叠加去年四季度基数较低,加之公司今年四季度将确认1000 台出口客车销量,因此公司四季度销量有望回升,预计全年销量应能达约5.3 万辆,同比略有增长。而且,公司此前的股票激励方案要求,今年扣非后净利润应至少比11 年增长30%,若按此目标,公司今年扣非后净利润应达14.8 亿元,加上今年前三季度已经确认的约1.8 亿元营业外净收入,今年归母净利润应能达约16.6 亿元,同比增长8%左右。
未来成长关键仍在于节能与新能源客车推广。公司上半年业绩增长较快主要是受益于节能与新能源客车推广,三季报业绩下滑主要也与政策暂时处于空白期有较大关系。因此,公司未来成长关键仍在于节能与新能源客车推广。目前,新版新能源客车补贴政策已经出台,尽管补贴额度有明显下调但推广规模有可能显著扩大,尤其是普通混合动力客车可能将向全国推广,地方保护主义的打破也有助于行业龙头公司获取更大份额。另外,节能型客车推广政策也有望出台,补贴额度可能不高但将推向全国,宇通客车也有望显著受益普通混动客车放量。
盈利调整
我们小幅调整公司盈利预测,预计13-15 年实现归属母公司净利润分别为16.64、19.53 和23.14 亿元,同比分别增长7.96%、17.35%和18.49%,对应EPS 分别为1.31 、1.53 和1.81 元。
投资建议
公司目前股价对应13-15 年PE 为13.16、11.21、9.47 倍。公司今年前三季度业绩虽略有下滑,但全年销量和业绩仍有望低速增长,作为商用车板块中业绩增长仍最为确定的绩优公司,且新能源业务有望受益已经出台的新能源客车补贴新政以及后续的节能型客车推广政策出台继续贡献业绩,估值仍有提升空间,值得中长期坚定看好,维持“买入”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。