主题：鲁泰a:业绩略超预期,q4接单价也好于q3,维持推荐评级

1.事件
公司发布三季报。
2、我们的分析与判断
(1)财报业绩略超预期。①2013前三季度收入46亿,同比增10.3%;营业利润7.9亿,同比增52%;净利润6.76亿,同比增47%;②Q3当季收入15.8亿,同比增12.8%;营业利润2.95亿,同比增62.4%;净利润2.6亿,同比增62.7%
(2)驱动收入增长的因素主要来自于以下几方面:
①公司前三季度色织布量约增10%,色织布价格上半年基本持平,Q3大概有3%+的提升;驱动色织布价格提升的主要因素是长绒棉价格上涨(从2013年3月份低点2.4万上涨至2013年10月分3.4万/吨) ②公司前三季度匹染布量约增20%,价格基本持平。 ③衬衫量基本持平。
从目前接单情况看,由于长绒棉价格仍在上涨过程中,海外市场补库需求,Q4色织布价格好于Q3;考虑到色织布2期陆续小批量投产,Q4收入绝对额较Q3有一定增加。
(3)产品价格提升、费用节约带动营业利润率大幅提升。
由于产品价格提升,Q3毛利率从上年同期26.7%提高4个点至30.7%;费用大力节约,其中,销售费用从0.42亿下降至0.38亿,销售费用率下降0.6个百分点至2.4%,管理费用率下降1.4个百分点至8.9%;受此影响,Q3营业利润率从13%提高至2013年18.7%。前三季度营业利润率从12.4%提高至17.1%,其中,毛利率提高2.5个百分点、管理费用率下降1.4个百分点、销售费用率下降0.2个百分点。
(4)存货17.35亿,满足近5个月用量;投资性现金流支出主要是色织布2000万米、23万锭紧密纺。
Q3末账上存货17.35亿,基本可以满足5个月用量,由于滚动采购原料,考虑长绒棉、纱线价格上涨,Q4的生产成本有些许提升,2014年Q1成本端会较前期有所提升;Q4毛利率由于产品提价仍在一定提升空间,而14Q1毛利率则依赖于未来一段时间接单情况。
2013年Q3资本性支出2.3亿、Q2为1.2亿,主要是2000万米色织布零散产能投放、以及23万锭紧密纺项目;为2014年业绩增长奠定一定基础;考虑到公司前三季度经营性现金流净额近9亿,我们判断公司要么高分红、要么在2014年有新的产能投放计划。
3、投资建议: 维持对公司推荐评级。结合公司接单情况,我们预计Q4利润好于Q3,预计2013年EPS为0.97元,2014年主要是产品价格不确定性,考虑到产能投放,我们估计2014年EPS1.08元;当前股价对应PE分别为9、8.3倍,维持对公司推荐评级;如60%分红,则当前股价对应分红回报率6.7%

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