主题：格力电器:收入增速显著提升,有望改善市场预期

业绩再次超出预期,收入增速显著改善
公司前三季度实现营收878亿元,同比增长14.7%,实现归属于母公司股东的净利润75.8亿元,同比增长42.1%,每股收益2.52元,再次超出市场预期。特别是第三季度营收同比增长21.8%,相比上半年10%的增速显著提升,达到市场最乐观的预期(20%以上),和我们8月以来的持续观点相符。
受益房地产旺销滞后拉动,预计4季度收入增速仍将较快
收入增速提升主要来自家用空调销量增长加快,源自6、7月国内炎热天气和8月后房地产旺销带来的滞后需求,10月装修需求依然旺盛,我们预计公司4季度空调销量增长仍将维持较高水平。中央空调收入继续保持30%以上的增速,净水机开始贡献收入。由于上半年收入增长较低、产业在线数据不佳,市场对公司的收入担心较多,我们预计三季报后市场预期将趋于乐观。
毛利率大幅上升,抵消销售和管理费用增加
第三季度毛利率同比上升4.8个百分点,主要受益于产品结构改善和原材料价格下跌,同时政策退出和新能效标准实施产品价格有所恢复。销售费用率同比小幅上升0.6个百分点,管理费用率同比小幅上升0.8个百分点,我们预计主要为净水机等的推广费用和研发支出,预计之后将有降低。
估值:上调盈利预测和目标价,重申“买入”的投资评级
鉴于公司前三季度的收入和利润增速,我们上调公司2013-15年EPS预测至3.40/4.01/4.86元(原预测为3.14/3.75/4.45元),小幅下调今年收入预测至1167亿元,基于瑞银VCAM工具贴现(WACC为8.2%),上调目标价至36元(原为34元),重申“买入”评级。

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