主题：格力电器:收入增速加快消解担忧,估值优势凸显

业绩简评
格力电器发布三季报:2013年1-9月实现收入878亿元(YoY14.7%),净利润75.8亿元(YoY42.1%);7-9月实现收入349亿元(YoY21.8%),净利润35.6亿元(YoY44.8%)。
经营分析
受8月天气炎热带动,三季度收入增速提高:三季度公司收入增速达到21.8%,环比上半年增速提高了12.5个百分点,预计原因主要为天气炎热带动家用空调收入增速提高,将有助于缓解市场对公司营业收入增长的担忧。如果从“预收账款+销售商品收到现金”来看,第三季度单季为299亿元,高于去年同期的277亿元,表明经销商对四季度和明年销售的信心较强,打款积极性较高。
毛利率上升和公允价值变动、投资收益贡献利润:公司单季度毛利率高达33%,原因主要来自于新冷年推出的新品提价、原材料价格下降。受益于人民币汇率上升,公允价值变动收益和投资收益环比提高,分别达到5.9亿元、5.1亿元,对利润贡献高。另外,公司单季销售费用率小幅提高0.6个百分点,侵蚀部分利润。
应收账款和存货周转加快,现金流表现良好:公司应收账款周转速度与存货周转速度均有加快,经营性现金流量净额为196亿元,同比上升,表明公司的运营质量持续优化。
盈利调整n维持前期盈利预测:预计2013-2015年收入为1185、1387和1585亿元,同比增长18.3%、17.1%和14.3%;净利润100.1、117.7和136.9亿元,同比增长35.6%、17.6%和16.3%;EPS为3.33、3.91和4.55元。
现价28.27元对应8.5×13EPS/7.2×14EPS,不仅在白电龙头中处于最低,且与历史估值相比也处于低位,加之接近年底、估值切换临近,安全边际充足、获利空间高,给予10×14EPS目标估值,对应目标价35.22元,存在25%上涨空间,维持买入评级

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