主题：江铃汽车:盈利能力将回升,中周期增长开始

事件描述

　　今日江铃汽车发布2013年三季报,公司2013Q3实现营业收入51.24亿元,同比增长27.3%,实现归属母公司净利润3.22亿元,同比下滑4.1%,基本每股收益0.37元;其中1-9月累计实现营业收入148.0亿元,同比增长16.1%,归属母公司净利润12.59亿元,同比增长7%。

　　事件评论

　　2013Q3营收实现较快增长,预计后续增长态势将得以维系。公司三季度营收同比增长27.3%,环比增长7.4%,且营收增长快于销量增长。主要在于三季度整体销量增长20.7%,且高单价的SUV以及全顺产品的增长带动营收增长快于销量增长。预计公司后续营收仍将稳健增长:1)在城市物流需求的推动以及公司产品竞争能力的优势的继续推动之下,公司全顺以及JMC轻卡后续仍将超越行业增长;2)而全新驭胜的上市销量有望改善原驭胜业务弱势的局面,从而提供一定增量。

　　2013Q3盈利能力下滑导致盈利下滑,预计盈利能力后续将得以改善。在营收增长27.3的情况的归属母公司净利同比下滑4.1%,主要是所得税以及费用的拖累:2013Q3所得税综合税率至20.8%,而在新车广告费的拉动之下费用率上升至15.0%,同比分别影响净利率0.54个百分点及1.71个百分点。我们判断这样的情况后续将得以改善。公司享受高新技术企业优惠税率,其实际税率下降是必然;广告、研发等费用已处于绝对高位水平,即使绝对水平不下降,但是随着营收的增长其占比也将相应下滑。

　　公司新一轮中周期增长已经开启,随后两年将加速发展。公司发展的主要逻辑在于原有业务的稳步发展,叠加SUV业务的加速发展。2014年公司业绩将稳步增长:在城市物流需求的推动之下,全顺以及JMC轻卡将呈现稳步增长;而全新驭胜则有望贡献重要增量,并为公司SUV业务运营进一步积累经验。2015年公司业绩将加速增长:公司在SUV业务领域的重量级新车(挂福特标的J08以及驭胜N330)将得以投放,从而带动公司业绩加速增长。

　　市场对于公司经营预期将逐步改善,随后一年具备明显的投资机会,给予公司“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS为1.95元、2.49元、4.17元,对应PE为9.1X、7.1X、4.3X。

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