主题：江铃汽车:收入良好增长,费用压力较大

事件:
公司公布了三季度财务报告,前三季度实现营业收入168亿元,同比上升16.1%;归属于母公司净利润12.6亿元,合EPS1.46元,同比增长7%。其中Q3实现营业收入51.2亿元,同比上升27.3%;归属于母公司净利润3.2亿元,合EPS0.37元,同比下降4.1%。
评论:
1、收入良好增长,产品结构上移
2013年前三个季度,公司销售了16.5万辆整车,同比上升约12%,其中JMC轻卡,JMC皮卡和SUV,福特商用车分别同比增长11.3%、4.8%和20.1%。
Q3公司销量同比增长20.7%,收入增长27.3%,福特商用车表现突出,产品结构上移带来收入增长快于销量增速。Q3产品毛利率为25.7%,比去年同期上升0.5个百分点,得益于公司成本有效控制和整车销售组合改善。
2、市场竞争激烈,投入期费用压力加大
轻客市场竞争愈发激烈,新世代全顺于Q3上市与经典全顺同台销售,公司加大销售费用投入,Q3销售费用率环比和同比分别上升1和1.7个百分点。公司当前正处于投入期,随着产能扩充和新项目推进,资本性支出和研究开发费处于高位,公司Q3管理费用率同期基本持平,前三季度管理费用率同比上升1.9个百分点。期间费用率上升,导致公司在收入良好增长情况下,净利润反而下滑。
3、投资建议与风险提示
公司当前仍处于投入期,估计在建工程转固带来新增1亿元折旧压力,在下半年集中体现;N300和J08等新项目将于2015年投放市场,估计明年研发投入仍在高位。预计2013、2014年EPS分别为1.89、2.15元,对应PE分别为9.4和8.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。
未来风险
主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期

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