主题：云南白药(000538)业绩点评：中央产品增速放缓 牙膏持续高成长

业绩简评

云南白药2013 年三季度实现营业收入112 亿元，同比增长16.07%；归属于上市公司股东的净利润17.6 亿元，同比增长56.8%；扣非后净利润13.9亿元，同比增长26.11%，扣除转让白药置业影响，净利润增长27.29%；

实现每股收益2.53 元，扣非后利润略低于预期。

经营分析

工业增速放缓，医药商业平稳：前三季度母公司（药品事业部）实现收入34.1 亿元，同比增长14.4%，毛利率为46.4%，较上年同期略有下滑。其中中央产品增速约17%，较上半年30%的增速明显下滑，普药增速仍然较慢。

牙膏保持高速增长：前三季度健康事业部收入预计同比增长超过30%；其中牙膏仍然是拉动增长的主力，金口健上半年销售过亿，全年有望突破2亿；新产品益生菌牙膏销售预计过亿，投放市场反响较好。新产品养元青仍然未达到预期目标。公司更换洗发水线管理人员，计划深化实施分线销售策略，从而激励销售人员重视新产品推广。

费用率稳定，剥离白药置业投资收益较大：公司前三季度销售费用率为13.2%，较上年同期下降0.7 个pp；管理费用为2.7%，较上年基本持平；

投资收益6.626 亿元，其中出售白药置业确认6.3 亿投资收益；营业外收入较上年增长2 千多万，主要受益于云南药物所的并表。

盈利调整

我们调整公司盈利预测预计2013-2015 年主业EPS 分别为2.89 元、3.68元、4.60 元，同比增长27%，27%，25%，考虑剥离白药置业房地产业务的投资收益2013-2015 年EPS 分别为3.37 元、3.68 元、4.60 元。

投资建议

公司是我国中药大健康产业的排头兵，百年老店的品牌力具有投资稀缺性。在政府对处方药经营政策监管趋严的背景下，公司主导产品覆盖OTC和消费品领域，受行业政策影响较小。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略，维持“增持”。



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