主题：中海发展 优于大市、调整目标价格

下调盈利预测。在调整了运费、单位运量以及成本假设之后，我们将中海发展08、09年盈利预测分别下调3.7%与7.2%至64亿人民币与73亿人民币。我们对A、H股维持优于大市评级，但将目标价格由43.00元与30.05港币下调至23.90元与27.00港币。
　　08年上半年主要成本项目增长迅速。08年上半年，总营业成本同比增长75.1%至53.8亿人民币，而营业收入同比增长64.9%至91.1亿人民币。主要的成本项目大幅上升，包括燃成本、港口成本、人工成本和折旧费分别同比增长41.1%、22.7%、36.4%与19.4%。
　　自07年下半年以来，中海发展员工的薪酬水平上升了24%左右。另外，中国新企业会计准则的实施使得员工福利费会计处理方法出现调整，也加剧了人工成本的上升。
　　单位燃油成本下降3.6%。08年上半年，中海发展的燃油消耗量仅同比上升0.2%至46万吨。考虑到总运量增长2.7%，这说明单位燃油消耗量（每千海里）下降了3.6%。这证明了公司能够通过效率提高及船队现代化获益。08年上半年单位燃油价格由上年同期的
　　3,045元/吨同比增长40.8%至4,287元/吨。
　　开展期租业务。08年上半年中海发展开始开展期租业务。公司租入15艘共112万载重吨干散货船，租期为1-2年。中海发展会将这些船只转租第三方，或者用作自身运力的补充，以提升船队效率并扩大业务量。从长期看，期租运力占公司自有运力的比重将由15%提高至20-35%。08年上半年该新业务获得营业收入11亿人民币，但亏损3,220万人民币。但是，考虑到中海发展在此行业的经验，我们认为此业务能够扭亏。我们对08、09年租入运力的预测在122万载重吨及211万载重吨，相当于中海发展自有运力的15%与20%。我们预测此业务将在08、09年分别贡献800万及2,310万人民币的利润。


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