主题：许继电气:三季度盈利增长加速,全年业绩无忧

三季度业绩有力拉动营收与利润增速。许继电气发布三季报,1-9月份,公司实现营业收入41.76亿元,同比增长6.59%;归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长106.23%,EPS0.58元。其中第三季度实现营业收入16.31亿元,同比增长18.54%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长239.09%。
费用管控贡献较大。前三季度,公司综合毛利率水平企稳,同比微升0.09个百分点达26.62%。但费用管控持续发力,成为业绩爆发的关键驱动力之一,前三季度期间费用率同比下降2.59个百分点达15.58%。主要基于研发费用、业务招待费、职工薪酬的控制和银行贷款的清偿等,我们预计,全年期间费用率将进一步下降。
营业外收入大幅提升。前三季度,公司营业外收入达1.09亿元,同比增长473.83%,主要原因为珠海许继2012年增值税退税执行的期间后延造成同比基数较低,我们预计,全年营业外收入同比增速将放缓。同时,由于2012年预缴部分所得税与母子公司税率的结构性差异,在利润总额同比增长67.77%的同时,所得税费用则同比下降3.52%,综合所得税率仅为13.54%。资产注入年内完成概率较大。9月27日,公司发行股份购买资产并募集配套资金的方案获证监会审核通过,预计年内资产注入将完成。届时,许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等优质资产将形成新的利润增长点,如直流输电业务、充换电站业务等,将带动公司业绩可持续增长。
配电自动化和直流输电业务前景光明。在业务层面,随着国网《关于加强配电网规划与建设工作的意见》引发,配网自动化大范围建设可期,将带动珠海许继业绩持续较快的增长;虽然2013年直流特高压工程审核进度低于预期,但西电东送的迫切要求,仍需要直流特高压线路输送能力的匹配,同时中标舟山柔性直流输电示范工程将为公司开启新的市场空间。维持增持评级。我们维持2013年~2015EPS预测分别为1.15元、1.49元和1.89元不变,增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元;同时暂维持35.0~37.5元的目标价格区间不变。
风险提示:智能电网、特高压建设进度低于预期的风险;费用控制效果低于预期的风险;资产注入进度低于预期的风险

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