主题：深圳机场:航空业务稳步增长,t3航站楼即将启用

事件:
深圳机场2013年前三季度实现收入18.55亿元,归属母公司所有者净利润4.73亿元,同比增长0.33%和5.95%,合EPS0.28元。
点评:
优化珠三角北行分流航线,航空业务稳步增长。1-9月份,深圳机场完成旅客吞吐量2402.22万人次、货邮吞吐量66.93万吨、飞机起降19.11万架次,同比增长9.05%、7.0%和7.06%,其中第三季度完成旅客吞吐量838万人次、货邮吞吐量23.9万吨和起降架次6.67万次,分别同比增长11.4%、5.1%和8.8%,同比增速处于10年以来的较高水平。有以下主要原因:公司积极推动珠三角北行分流航线优化项目,协调行业主管部门拟定框架协议,盘活高峰小时航班时刻资源,每年可带来4380个航班增量。此外,公司客运业务区域市场份额逐步提升,货运业务“快件集散中心”战略效应逐步显现。
集团起降费分成比例下降和“营改增”政策影响营收增速。公司与集团关于深圳机场二跑道起降费协议进入第三个年度,根据协议从今年起分成比例由之前90%逐年下降5%,至60%为止。起降费分成比例的下降将影响将使得公司收入在航空业务量持续增长的情况下收入增长乏力。深圳从2012年11月1日起实行营改增,公司从原先3-5%的营业税改为6%的增值税,此项对公司2013年前三季度营业收入的影响金额达到8395万元,若剔除此项,则前三季度营业收入同比增长8996万元,增幅4.9%。
转让港务子公司,减轻公司经营负担。深圳市机场港务有限公司是深圳机场控股子公司,主营深圳机场福永码头的客货运船保障业务。10、11和12年分别亏损1798、1373和1425万元,预计13年亏损达1231万元。
2013年10月30日公司宣布,考虑到该类业务的成长性不足,对公司未来构成经营负担,深圳机场将公司所持港务公司95%的股权,以不低于2233.25万元转让给母公司机场集团,以此来减轻公司的经营负担。
盈利预测与估值:不考虑A、B航站楼未来可能存在的处置或另作他用问题,由于2013年集团起降费分成比例提升和T3启用后新增的折旧、财务等费用,我们预计公司利润将同比下降,2014年利润见底,之后随着产能利用率的提升,公司利润将进入爬升阶段。我们预测公司2013~2015年EPS为0.32、0.21、0.29元,对应PE为12.1、18.5、13倍,维持中性评级。目前公司PB仅0.8倍,正常情况下机场PB应在1倍以上,因此年底T3启用后,我们建议投资者可以择机进行战略配置。
风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求,沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流,T3扩建预算超预期,突发战争、疾病和安全事故

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