主题：中青旅：策略投资增强抗风险能力

　收入增长35%、利润增长2%、EPS0.18元。上半年，公司实现营业收入、营业利润、归属母公司所有的净利润分别为20亿元、1.15亿元、7275万元，分别增长35%、14%、2%，摊薄EPS0.18元；扣除非经常性损益6578万元，同比下降4%，摊薄0.16元。

　　主业总体发展良好，旅行社、酒店、乌镇收入分别增长21%、52%、59%。

　　旅行社增长主要源于自由行、会展旅游业务；酒店增长源于山水酒店开业数量增长，但单间客房收入同比下降8%；乌镇增长主要源于西栅商务会议业务的快速增长。

　　策略性投资提高公司抗风险能力。上半年，创格收入同比增长160%，租金收入增长42%，房地产销售收入增长13%；策略性投资业务贡献主营利润的33%，贡献权益利润的51%，是公司利润的重要来源。

　　未来利润增长点：乌镇二期建设的投入使用后，客房数量将增至1000间以上，盈利能力将进一步提升，是未来两年利润的重要增长点；此外，自由行、会展旅游业务也有望成为利润增长点；对风采科技权益比例提高至100%，利润也将随之增长；但房地产、股票投资贡献的利润存在较大不确定性。

　　下调08EPS至0.39元，维持中性-A的评级。鉴于诸多事件的叠加对公司经营造成较大影响，我们下调对公司的盈利预测，我们预计，08-10EPS分别为0.39、0.43、0.48元。通过对各项业务的分拆估值，我们认为公司股价的价值中枢为10元，维持中性-A投资评级。



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