主题：粤电力A:：燃料成本上涨 短期业绩下滑

　2008年1-6月，公司实现主营业务收入56.48亿元，同比增长17.48％；营业利润-1.37亿元，同比降低117.85％；归属母公司所有者净利润-0.56亿元，同比降低112.54％；EPS-0.02元。

　　煤炭价格和燃运价格上涨，成为公司利润大幅下降的主要原因。08年上半年，煤炭价格上涨了一倍左右，以普通混煤为例，价格从年初350元/吨左右上涨到6月底的600元/吨左右。由于燃油价格的上涨，据天相投顾煤炭分析师统计，上半年，秦皇岛至广州的煤炭海运价格上涨了57.8%。受上面两方面因素影响，公司的燃料成本急剧上升，单位供电燃料成本同比上升将近30%，我们估计燃料成本占营业收入的比重高达80%左右，公司毛利率6.70%，同比减少18.13个百分点。

　　部分投资项目亏损，降低公司投资收益。报告期内，公司参股39%的湛江中粤能源有限公司经营的奥里油电厂项目因燃料供应停止而停产，亏损2.46亿元，公司计提亏损9,594万元；公司参股26%的广东粤电西部控股投资有限公司投资的盘南电厂项目因受冰雪灾害天气及当地煤矿未达产影响，发电能力受到制约，报告期内亏损8,784万元，公司计提亏损2,284万元。以上两个投资项目，公司合计计提亏损1.19亿元，降低EPS约0.045元。

　　新增投产机组导致财务费用大幅增加。由于新增投产机组，公司上半年长期借款高达52.72亿元，同比增长179%，财务成本支出同比增长127.5%，高达2.74亿元。

　　面临广东经济增速下滑导致电力市场需求增速下滑的风险。上半年，随着国外经济形式的恶化及国内经济发展的趋缓，广东经济增速出现大幅回落，工业增加值增速同比下滑4.7个百分点，工业固定资产投资增速同比下滑4.3个百分点。广东省上半年全社会用电量增长7.03%，同比下滑6.38个百分点。而随着国际经济形式进一步面临衰退风险，在紧缩的货币政策和通货膨胀处于高位的宏观环境下，我们认为以低层次外向型经济为主的广东，在下半年，经济发展可能面临着更大的挑战。

　　估值与投资分析。基于上面分析，我们预测公司08、09、10年EPS分别为-0.01元、0.02元和0.10元。目前，由于行业遭受政策限价，导致出现整体性亏损，因此，公司业绩存在着很大的不确定性，我们根据公司当前的动态PB给出公司评级。公司当前的动态PB为1.86，低于行业平均值2.51，与行业其它公司相比，具有一定的估值优势，但鉴于目前，行业整体处于亏损状态，并且在短期内，仍将面临着很大的不确定性，我们给予公司“中性”评级。



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