主题：中信证券：上汽集团估值有望修复 维持买入评级

2013-11-07 14:26 来源：证券时报
中信证券 近日发布上汽集团 的研究报告称，公司10月批发销售45.3万辆(同比+9.2%，环比-0.9%)，增速略微放缓。受去年同期基数较高的影响，上海大众销量增速明显放缓，拉低公司10月销量增速回落至9.2%；1-10月公司累计销售425万辆(同比+14.1%)，仍高于行业平均水平。考虑年底旺季来临，预计公司11月销量增速将有望回升，维持公司全年销量510万辆的预期(同比+13.7%)。受去年高基数影响，上海大众销量放缓。上海大众10月销量13.6万辆(同比+3.6%，环比-3.8%)，销量增速大幅回落。主力车型销量仍维持高位，预计11月销量将有所回升。根据AutoMarket公布数据，新车型朗行销量维持万辆以上，10月销11，001辆(环比+5.3%)；其他主力车型维持旺销，帕萨特销2万辆，途观销1.8万辆，朗逸销2.9万辆。预计公司全年销量154万辆，同比增长20%以上；产品结构维持较优，盈利能力较强。新君威上市表现稳健，上海通用销量增速回升。上海通用10月销售13.7万辆(同比+13.5%)，1-10月累计销售130万辆(同比+13.7%)，销量维持稳健增长。新君威改款于9月28日正式上市，首月实现销量8182辆(同比-4.9%，环比+265%)，表现稳健。其他主力车型销量稳定增长，新君越销7784辆，迈锐宝销8814辆，昂科拉销5740辆，科帕奇3683辆。预计公司全年销量156万辆(同比+12%)；公司今年B级车和SUV销量占比维持较高，产品结构逐步改善，盈利能力回升。公司估值处于历史低位，设立投资专户，提高管理层对于股价的关注度，有助提升估值。9月17日，公司与长江养老保险合作设立专门投资账户，将缴费资金的80%配置于公司股票，另20%配置于公司相关债权等固定收益类资产。作为上海国资委旗下的重点公司，该方案可看做国企改革的一种有益探索。同时，将管理层考核与公司股价适度挂钩，管理层与投资人的利益诉求方向趋于接近，亦有助于公司估值逐渐回升。参考全球汽车集团平均估值水平，预计公司估值有望恢复至动态8-10倍PE水平。维持公司2013/14/15年EPS预测至2.13/2.37/2.76元(2012年为1.88元)。公司当前股价14.69元，分别对应2013/14/15年7/6/5倍PE。公司当前估值处于历史低位，具有较高的安全边际。随着2014/15年多款新车上市，公司有望进入新的成长期。公司投资专户设立，有助估值修复。结合行业平均估值水平，公司合理估值为2014年8-10倍PE，维持公司“买入”评级，目标价20元。

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