主题：格力电器2014冷年第1季:较快增长与产品结构高端化

相较2013年1-7月的出货平缓,低库存周期下的2014冷年第一季(即2013年8-10月)的销量增速提升明显。家用和中央空调的产品结构则延续高端化趋势。
2014 新冷年以来家用空调出货表现稳定,渠道库存低位运行。预计2014 新冷年开盘以来(8-10 月)空调销售额实现+20%,较上半年明显提速,销量增长(预计10%+)与均价提升双轮驱动。受益于酷热天气与刚需拉动,5-8 月终端零售出色,预计2013财年迄今安装卡+20%表现强劲,渠道库存目前7月以来保持低位运行。
2013.Q3“预收款+收入”达488亿,较2012年同期+15%,亦预示经营仍然向好。
家电行业格局稳定,公司盈利继续向好。公司Q3 单季毛利率33.3%,为历年来新高。Q3 其他流动负债244亿元,环比继续提升,体现财务稳健性的同时亦预示企业实际盈利仍然向好。产品均价的提升、原材料价格的下降以及经营管理效率的提升是毛利率提升的主要因素。未来行业领跑者计划或将呈现“门槛高、力度大、监管严”特征,强调稳结构而非促消费(或着重补贴超能效产品且单台补贴力度或高于节能惠民)。格力近年来高端化定位十分成功,加之美的战略转型,中小企业得以良好生态市场份额有所提升;在掌控行业定价权的同时,格力未来依然具备以高性价比机型挤占其他细分市场的能力。高度市场化的家电行业,盈利能力与市场份额之间的动态平衡亦是经营之必要权衡。
中央空调及其他精品生活家电快速增长,渠道建设亦关注电商业态。 预计2013 年1-10 月中央空调实现逾80 亿销售额,全年百亿计划完成在即;产品力与渠道力结合,格力市占率有望持续提升,预期2014 年中央空调仍有望实现30%以上高增。纵观2013,受益于多联机与大型冷水机组比重提升,格力中央空调盈利能力亦有望提升至15-20%净利率水平(预计往年12-15%)。在消费认知加强和大厂商的推动之下,格力旗下其他家电品类如净水机(预计销售逾30万台)热泵热水器(预计年销售额逾十亿)等亦发展迅速。
盈利预测与投资评级。预计2013-2015年EPS分别为3.33、3.90和4.50元,当前股价对应2013年9.3xPE, 维持“强烈推荐-A”投资评级。


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