主题：云南白药财务费用暴涨背后：收入增长乏力

　云南白药(行情，问诊)（000538.SZ）近日公布的三季报显示，除了盈利增速明显下滑外，公司收入增速的更显著下滑引起了市场的关注，与之伴随的是，公司财务费用暴涨现象较2012年更加突出。这或许说明，公司较以往更加依赖应收项目拉动收入增长。

　　公司近日发布的三季报显示，前三季度，公司实现主营收入112.12亿元，同比增长16.1%；其中，第三季度实现收入39亿元，同比增长12.6%，较此前6个季度平均20%左右的增速几乎腰斩，引起市场的广泛关注。


　　2008年，时任云南省省长的秦光荣提出云南白药2010年销售收入突破100亿元的目标，而当年的销售收入仅57.2亿元，也就是说要在两年内翻番。在此背景下，云南白药2010年的收入和净利润分别同比增长40.5%和53.9%，达到历史高点。此后，公司收入增速剧烈下滑，2011年，公司收入同比增速降至12%，2012年至2013年上半年，公司收入同比增速稳定在20%左右。


　　而与公司2011年以来收入增速大幅放缓伴随的是，公司使用应收票据结算的比例大增。2010年，公司应收票据占营业收入的8%，但2011年飙升至17%，2012年为14%。表面上看，应收票据项目占比在2012年有所下降，但《证券市场周刊》记者注意到，公司2012年财务费用同比增长107%，增加2064万元，其中利息支出同比增加1372万元，增幅超6倍。


　　公司指出，“支付的票据贴现利息增加”是原因之一。也就是说，公司将大量尚未到期应收票据进行贴现，需要向银行支付大量利息，导致公司财务费用同比翻番。因而，加上已贴现的应收票据数额，公司应收票据占收入的比重可能要远大于14%。


　　显然，在2009年、2010年收入跑步冲过百亿元后，云南白药疲态尽显，有大量使用应收票据将收入“前移”的嫌疑。而从三季报来看，这一问题变得更加严重。



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