主题：国泰君安：伊利股份 预计四季度毛利率将回升

2013-11-19 10:37 来源：证券时报
国泰君安近日发布伊利股份 的研究报告称，公司的毛利率维持稳定是大概率事件。维持2013-2014年EPS1.50、1.69元，目前公司股价对应2014年PE为24.6倍，安全边际较高，维持一年目标价60元，建议继续增持。预计2014年原奶价年均涨幅将恢复到3-5%正常区间，供需将大幅好转：2013年原奶成本涨幅约20%，随着散户退出的减少、上游投资的增加，以及进口奶粉限制、疫情、异常天气等意外因素的消失，预计原奶价格将恢复到3-5%的年正常涨幅。2014年2季度起，随着上游养殖产能的释放，预计供需形势将逐步缓和。提价可顺利传导至下游：2009年至今，38个日常消费品的零售价格中乳制品的涨幅最低，即便在2013年原奶价大幅上涨20%的背景下，零售牛奶、酸奶也只涨了6%、5%。目前行业竞争格局稳定，消费者也接受了乳品提价，因此提价可顺利传导至下游。伊利7月初提价在8月中旬才完全实施完成，再考虑产品结构提升，预计4季度单季度的毛利率相比三季度会有所上升，2013年毛利率将维持在30%左右：9%的吨价上升即可覆盖原奶成本20%的涨幅。伊利在7月初的一轮提价，预计产品综合提价在7%左右；产品结构升级显著，预计高端产品收入占比提升至37%，将可带来约2%的吨价提升，因此预计四季度起公司毛利率将可逐步恢复，预计2013年全年毛利率在30%左右。

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