主题：流动性紧张PK改革利好

：三连跳之后，A股迎来了意料之中的震荡盘整。一位券商分析人士指出，流动性向下和政策向上的PK将决定股市年底的走势。紧张似乎总在不期之间到来。10月的外汇占款飙升4416亿元的高位，临近年末，市场流动性又再度紧张起来。那只停留在机构心头的 “降杠杆”靴子可能已离落地不远了。据媒体报道，银监会有关部门起草的 《商业银行同业融资管理办法》已成形，并于11月上报银监会决策层，有望在近期获批，并于2014年2月开始执行。市场分析人士认为这将对A股资金面和银行产生重要影响。
A股走势悬疑：流动性紧张PK改革利好

　　日前，随着《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）发布，沪深两市本周一双双大涨。

　　与此同时，10年期国债收益率不断上行所代表的资金面紧张局面并未得到缓解，截至周一，10年期上行6个BP至4.66％，继续创下2005年3月以来历史新高。

　　一位券商分析人士指出，流动性向下和政策向上的PK将决定股市年底的走势。

　　一位沪上私募分析人士告诉《每日经济新闻》记者，《决定》发布后，A股表现反映了投资者对改革的乐观预期，后期等待具体利好政策的兑现是一个长期过程，而流动性压力则是目前的现实问题。

　　A股市场受提振大涨

　　随着《决定》发布，本周一沪深两市双双大涨，成交量亦有所放大，其中金融股表现较为突出。市场人士称，这一走势充分反映了投资者对《决定》后续改革的乐观预期。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，《决定》在一系列经济领域改革的力度是十几年以来最大的，将提升经济中长期的增长潜力和稳定性。

　　高盛高华证券则认为，改革路线图尽管存在缓冲因素，但进一步、长期利好，对券商和保险企业尤其如此。

　　复旦大学上海自贸区综合研究院院长袁志刚认为，对于金融改革中提及的“人民币汇率的放开、人民币可兑换、利率市场化”等，目前来看反对的声音依然不小，但如果不开放，当前所面临风险依然很大。

　　流动性压力是现实问题

　　《每日经济新闻》记者注意到，国债期货持续下跌、10年期国债收益率不断上行所代表的资金面紧张局面并未得到缓解。本周一，10年期上行6个BP至4.66％，继续创下2005年3月以来历史新高。机构对期指走势预期较为悲观，而流动性维持在紧平衡状态的预期对债市形成利空。

　　方正证券分析师石磊认为，控增量、调存量已经是大势所趋。当银行增量扩张受限时，存量调整以提高收益率就成为短期的合理选择，特别是在各种隐性担保下，减持国债，增加对高收益率固定收益产品的持仓导致资金成本水涨船高，当下市场即面临所谓流动性紧张第二季的压力，而且相比第一季，虽然短期资金价格没有出现飙升，但中长期资金价格已超过6月时的水平。

　　分析人士指出，未来资金层面对市场的影响仍然偏负面。一方面，通过限制信用创造，抑制政府及企业的投资能力并冲击经济增长；另一方面，资金展期需求的集中爆发，将带来流动性的紧缩并冲击资本市场。

　　万联证券此前发布的研报称，短期内，资金供给端的收缩势必带来无风险利率的上行，将直接影响A股市场的估值。流动性向下和政策向上的PK将决定股市年底的走势。但流动性向下的确定性和敏感度远大于改革政策向上的确定性，毕竟诸多改革细则的发布和实施都需要时间，短期内市场依靠“改革”获得支撑的力度无法扭转整体趋势，更好的机会或许在风险全面暴露之后。

　　一位沪上私募分析人告诉 《每日经济新闻》记者，《决定》发布后，A股的强劲表现反映了投资者对改革的乐观预期，后期等待具体利好政策的兑现是一个长期的过程，目前市场要面对的流动性压力则是现实问题。（每日经济新闻 涂颖浩）


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　九号文渐进 行业利空因素将逐步释放

　　《财经》报道，银监会有关部门起草的《商业银行同业融资管理办法》已成形，并于11月上报银监会决策层，有望在近期获批，并于2014年2月开始执行。

　　从媒体报道内容来看，此前对同业监管“九号文”传言中的几项重要监管内容都有提及。

　　其中包括:不允许银行接受或者提供“隐性”或“显性”的第三方金融机构信用担保；禁止同业代付业务和买入返售业务中，正回购方将金融资产从资产负债表中转出；要求商业银行将同业融资业务纳入全行统一授信体系，计算资本和拨备。

　　其中影响较大的几个方面包括:

　　第一，要求商业银行将同业融资业务纳入全行统一授信体系，计算资本和拨备。如果对于同业资金池购买的非标资产按照穿透原则，以贷款的标准计算风险权重，则静态估算大部分股份制银行的核心一级资本充足率都将下降100个基点以上。

　　第二，如果对商业银行持有的非标资产计提拨备，即使对拨备的要求低于贷款2.5％的拨贷比，则静态估算拨备的要求也会对行业平均盈利造成5-6％的影响。

　　第三，禁止银行提供隐形或显性的第三方金融机构信用担保，即禁止了第三方金融机构的融资保函和抽屉协议。这对于非标融资可选择的范围会造成负面影响，从而影响融资的便利程度，也会导致融资成本上升。

　　按照媒体报道，九号文静态估算将对股份制银行的资本充足率、盈利等指标均产生负面影响。虽然这些影响不一定一次性消化，银行也将有充足的动力寻找方法绕过监管，最大化降低九号文对资本金及盈利的影响，但短期内板块将面临调整压力。

　　九号文的影响可能出现短期一次性释放，利空因素逐步释放完全后，板块整体基本面稳定，改革预期及优先股等利好因素将推动板块走出强于市场指数的行情