主题：丽珠集团：体验投资文化的多面性

1．事件
近日，丽珠集团公布了2008年度中期报告。公司上半年实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为110894万元、9256万元、6109万元，同比分别增长36.06％、-66.48%和-73.71%。公司制药业务呈现强劲增长态势，但证券投资的收益受累于大盘的巨幅回调，这种业绩反差对公司内在价值影响甚微。
2．我们的分析与判断
制剂业务实现了快速增长。公司
的制药业务涉及到西药制剂、中药制剂和原料药三大板块，若将相关制剂品种数据汇总统计，制剂业务收入、成本、毛利同比分别增长31.5%、23.8%和36%。制剂业务的毛利贡献约占全部业务的95%，达到4.55亿元。公司原料药规模较大，占到销售收入的三分之一，利润贡献仍甚微，技术创新方能突破原料药产业困局。医改方案尚处于酝酿状态，但政府加大医疗投入力度和复杂的微观利益博弈使全国处方药市场放量增长，公司制剂业务高增长的持续性有待观察。
证券投资得失难有论断。丽珠集团同时拥有A股和B股，公司多年来利用丰富的产业运营和资本运营经验，证券投资08年前频频告捷。目前公司重仓持有的晨鸣纸业收益却难有论断。晨鸣纸业同时拥有A股、B股和H股三类股票。截至6月30日，公司持有晨鸣A股1769万股，约占总投资的75%，账面浮亏1亿元；而2007年年终持有2200多万该股，平均成本为11元，账面盈利1亿元。如同丽珠集团一样，晨鸣纸业的A股和B股同样存在巨大差价，这种差异都体现了中国市场投资文化的多面性。
3．投资建议
调整公司投资评级，A股丽珠集团（000513）维持谨慎推荐；丽珠B（200513）价值明显被低估，调高到强烈推荐的投资评级。银河证券预测公司2008年-2010年收入分别为21.2亿元，22.8亿元和26.6亿元，净利润分别为16281万元，34223万元和37641万元，约合每股收益分别为0.53元和1.12元和1.23元。其中2008年证券投资带来的损失估算为每股0.34元，制药业务贡献的利润为26280万元，后者略低于前期的预测。






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