主题：中国玻纤：等待行业回暖 持有评级

2013-11-21 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：邹戈
[摘要]


三季报业绩解读：行业景气低迷拖累业绩3季度公司收入和毛利率出现下滑，主要原因是行业需求疲软。报告期内玻纤纱销量和去年持平（21-22万吨左右），但是低价产品的销售占比上升，所以盈利能力略有下降。受外围经济环境影响，海外销售并不理想，公司玻纤纱内销比率进一步扩大（52%上升至58%）。


公司财务费用绝对值正在逐渐降低，费用率也有所下降，但压力仍然较大。



公司希望能够采用以长换短及结构调整等方式进行进一步改善。目前非公开定向债已经拿到证书，总额在30亿，6个月内可以择期发行第一期。



公司今年每个月销量平均在7万吨左右，全年预计销量达84万吨，与去年持平。目前存货体量还是比较大，库存约3个多月销量（重庆国际等约1个月）。与此同时，公司运营压力还没有改善迹象。



池窑冷修高峰期，海外进展速度低于预期现在仍有2座池窑正在冷修，桐乡12万吨池窑计划于13年12月开始冷修，14年7月完成。埃及8万吨池窑现在已具备点火条件，正在申请开工，预计2013年底前点火。美国10万吨池窑公司签署协议之后，尚未有实际操作。



投资建议：维持“持有”评级公司身为行业龙头，成本控制能力强、产品结构丰富，竞争优势明显。但短期而言，公司业绩还是主要受玻纤价格和需求影响。目前海内外经济仍未全面回暖，下游需求改善力度较弱。后续关注玻纤价格变化以及公司去库存进度，预计公司2013-15年的EPS为0.28、0.40、0.53元/股，维持持有评级。



风险提示玻纤市场需求持续低迷，收购整合低于预期，新产品拓展进度低于预期。




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