主题：贵州茅台:再出新政争份额,龙头地位有望加强

研报瑞银证券2013-11-21 11:20
近日有媒体报道称,茅台出台销售新政策,在完成原有销售任务后,无论新老经销商,如果在12月底前按999元/瓶打款进货飞天茅台酒,可以按20%比例(5瓶获1瓶)获得819元/瓶的销售配额;如果打款进货(15-50年)年份酒,可按1瓶:1瓶比例获得819元/瓶茅台酒配额,配额在下一年自动配给该经销商。
新政策有望推动完成原有销售目标
公司在13年10月初将3000吨(999元/瓶)计划期限由10月底放宽到12月底。
我们认为,新政主要将刺激经销商积极完成3000吨计划。我们按新政策估算每瓶平均成本为969元,而11月中旬茅台一批价在900元/瓶左右,短期没有盈利空间,同时考虑到渠道资金压力,我们估计该新政策刺激的销量可能不超过500吨(约占款10亿元),少于13年(我们的)销量预期的5%。
看好茅台市场发力,份额有望持续提升
从渠道反馈来看,五粮液、泸州老窖和洋河股份已经降低了对高端产品的销售目标,实际动销下滑局面也不乐观。我们认为公司此次新政策是一种抢占渠道资金的行为,将进一步逆势提升份额。不过风险也在于地方政府是否提高对公司2014年销量要求,若放量过度可能冲击现有稳定的渠道价格体系。
估值:维持买入评级,目标价206元
公司销售良好,渠道库存合理,终端动销顺畅,我们维持对公司的买入评级。目标价206元是基于瑞银VCAM模型推导(WACC假设为9.2%)。

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