主题：青岛海尔：料将提升公司运营 买入评级

2013年11月22日 07:33
来源：瑞银证券
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满足业绩条件，三期股权激励计划正式行权公司公布股权激励行权公告，根据2012年的业绩表现（净利润增长30%，净资产收益率34%），公司2009、2011和2012年推出的三期股权激励计划均满足行权条件，将于今日正式行权。其中首期股权激励计划第四个行权期行权971万份，行权价4.7元。第二期计划第二个行权期行权362万份，行权价10.57元。第三期计划第一个行权期行权1160万份，行权价10.82元。

将使管理层利益和流通股东更趋一致，预计净利率上升将加速公司股权激励的顺利行权，将使中高层高管和流通股东的利益更趋一致，有助提升激励对象的积极性。若考虑到海尔集团是集体所有制企业，则青岛海尔[-2.26% 资金 研报]股权激励完成，将是提升运营效率和盈利能力的较好方法。特别是在KKR进入后，我们预计治理改善将使公司的净利率水平将加速上升。

三期股权激励均有不合格者，显示内部考核机制更加灵活本次行权各期股权激励计划均有不合格者，其中首期38名激励对象中2名不合格，第二期69名激励对象1名不合格，第三期207名激励对象7名不合格，显示了公司内部考核机制更加灵活和市场化。

估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”评级我们维持公司2013~2015年1.52/1.81/2.21元的EPS预测，根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC为10.9%），维持24元的目标价，公司近期空调销量继续快速增长，电商销售领先同行，重申“买入”的投资评级


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