主题：资产证券化扩大试点引爆券商股 改革利好远超预期

2013年11月27日02:17 来源：证券日报 作者：李 冰
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西南证券 9.94 3.22%
　　资产证券化扩大试点引爆券商股 改革利好远超预期

　　试点扩大以来首单信贷资产证券化产品日前发行

　　近日，国家开发银行在银行间债券市场招标发行了总额为80亿元的“2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券”，认购倍数1.1倍，中标利率为5.6%，其基础资产池为国开行向中国铁路总公司发放的中期流动资金贷款。该产品成为资产证券化试点扩大以来的首单信贷资产证券化产品。

　　据了解，本次发行所释放的信贷规模，将用于铁路、棚户区改造等重点领域建设项目。首期发行的80亿元仅为国开行发行的首期产品。

　　央行相关负责人对此表示，进一步扩大信贷资产证券化试点，是落实金融支持经济结构调整和转型升级决策部署的具体措施，也是发展多层次资本市场的改革举措，可以有效优化金融资源配置、盘活存量资金，更好支持实体经济发展。

　　据了解，试点扩大后，信贷资产支持证券总“池子”将达到4000多亿元。其中包括新增试点额度3000亿元，以及前期剩余的1000多亿元额度，本轮信贷资产支持证券将在4000余亿元的额度范围内滚动发行。上市银行和政策性银行将成为试点扩大后发行信贷资产支持证券的主力。

　　中投顾问宏观经济研究员马遥对本报记者表示：“信贷证券化试点工作的大力推广从侧面揭示出我国融资渠道的狭窄，资本市场并没有给实体经济提供有效的支撑，证券化意味着更多的潜在风险，在风控体系、监管体系未完善前，大规模开展证券化的条件并不具备。试点工作仅会对部分银行、部分企业、部分项目产生影响，其实力尚不足以对整个金融业产生冲击。 ”

　　除此之外，企业利用资产证券化融资，也是比比皆是。

　　企业资产证券化“热”

　　光大证券(601788,股吧)研报认为，整体来看，中国资产证券化业务的开展目前仍然处于初级阶段。现有的资产证券化产品主要包括了信贷资产的证券化和工商企业资产证券化两类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理计划。其中，券商在工商企业资产证券化业务中起着管理人的核心作用，在银行信贷资产证券化业务中主要起着承销人的销售作用。

　　继华侨城门票融资和隧道股份(600820,股吧)合同债权融资之后，广东海印集团股份有限公司也有了资产证券化的想法。

　　2012年12月4日，华侨城A发布公告，“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”正式成立，该专项资产管理计划的申请材料于9月17日获证监会正式受理，10月30日获证监会批复。从受理到募集成立，只花了不到两个半月的时间。上述资产证券化，是国内第一款以入园凭证现金流为基础资产的专项计划项目，也是2009年以来上市公司首次通过资产证券化的方式筹得资金。

　　近日，海印股份(000861,股吧)发布公告称，由中信建投证券提交的海印股份信托受益权专项资产管理计划的申请材料于11月4日获证监会受理，并当日起正式进入审核阶段。

　　该融资方案显示，优先级资产支持证券不超过15亿元，由符合资格的机构投资者认购，最终发行利率根据发行时市场实际利率确定，将采取按年付息、到期还本的方式；次级资产支持证券不超过1亿元，由公司代表原始权益人全额认购。

　　事实上，有多家市场分析认为此次资产证券化融资若实施，对海印股份将是很大的利好。

　　其中，利好之一便是在一定程度上缓解了其资金的压力。

　　马遥认为：“国内资本市场融资手段相对单一，部分营收稳健、资金需求量较大、融资期限较长的企业或项目无法通过正常渠道融得所需资金，资产证券化便成了能源基建类项目融资的最好选择。资产标的被包装上市后融资能力大大增强，实体资产给予的担保权限使出资人相对安心，融资渠道逐渐拓宽后，融资能力有明显提升。 ”

　　资产证券化是双刃剑

　　资产证券化是一项产生于美国，风靡于世界的金融创新。一般认为，证券化技术产生于20世纪70年代。美国政府国民抵押贷款协会（GNMA）于1970年首次发行面值为7000万美元的抵押支持证券（MBS）。

　　中国信贷资产证券化试点起始于2005年。试点以来，证券化运作框架逐步完善，贷款发起人和证券化产品投资者范围逐步扩大，已发行信贷资产证券化产品运营良好。

　　2013年7月，国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提出，“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。8月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。

　　但试点过程并非一帆风顺。受美国次贷危机和国际金融危机影响，2009年后，信贷资产证券化试点一度处于暂停状态。2011年，国务院批复同意继续试点。据有关媒体统计，先后有国家开发银行、中国工商银行等7家金融机构发行了7单、总计241.3亿元的信贷资产支持证券。截至2013年9月末，共有24单信贷资产支持证券发行，规模为909.1亿元。

　　马遥表示：“证券化是一把双刃剑，若风险控制工作能够落实到位，则证券化不仅能够盘活资本市场，还能够为大型基建项目筹得所需资金。然而，证券化意味着潜在的违约风险，用过高杠杆包装项目标的极有可能将资本市场的风险放大，一旦危险释放会引发银行挤兑风潮，银行系统及银行信誉都将受到巨大冲击。 ”


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　券商板块强劲反弹 改革利好远超预期

　　注册制改革、新三板扩容、IPO重启

　　三季度券商股并不受机构青睐，包括基金、QFII、券商、社保、险资在内的五大机构三季度集体减仓券商股，持仓市值累计减少103亿元左右。不过，目前券商股存在反弹动力，包括注册制的改革、新三板的扩容、未来IPO重启、资产证券化的扩张、地方政府债的发行等一系列消息都从根本上利好券商。多机构分析师表示看好券商板块的中长期表现。

　　券商股反弹存动力

　　十八届三中全会《决定》提出股票发行注册制改革，券商板块将受益，其投行和创新业务将迎来新一轮利好。实行注册制后，资本市场标的数量增加、品类多元化，将带动上市公司的数量和股票市场交易需求的增加，提高发行和承销费率，增厚券商投行收入。而注册制的推进，可能尚需时日，有待股票退市等相关政策落实之后，才能真正实施注册制。因此，该利好短期可能难以明显显现。

　　新三板扩容已经启动。据国泰君安预测，年内新三板挂牌企业家数可能超过400家，新三板扩容将促使券商的业务链发生重整与整合，有利于其业绩提升。新三板交易制度改革将分阶段进行，预计2014年1月将采用以协议和集合竞价相结合的方式，8月做市商制度有望推出，新三板带给券商的红利可能会逐步显现。

　　停摆一年多的IPO将很快重启。券商前期储备的投行资源也将随IPO开闸而拉升业绩。若IPO重启，券商的投行收入将止跌回升，直投业务和产业基金也将获益。

　　资产证券化也将对整个券商板块形成中长期利好。券商开展资产证券化业务可以获得两方面收入，一是承销费和管理费等直接收入；二是做市收入和自营投资收益等间接收入。据业内预计，假设资产证券化规模占我国GDP比重提升至1%，按1.5%的管理费测算，仅管理费一项即可为券商行业带来约78亿元收入，增厚行业6%的收入。

　　《决定》还提出发展并规范债券市场，提升直接融资比例。目前我国直接融资比例较低，今年券商累计债券承销规模同比下滑，绝对值出现暂时性回落，但债券承销占投行比重将继续加大，券商自营的债券配置比重不断提升，券商在变革的债券市场中的影响力越来越大。随着我国债券市场的规范以及直接融资比例的提高，券商债券承销收入将会大幅增加。

　　另外，深化国有企业体制改革，券商集中度将进一步提升，有助于券商做强做大。我国上市券商绝大多数都是国有企业，监管层对业内兼并收购行为予以支持，如申万证券并购宏源证券(000562,股吧)、方正证券(601901,股吧)并购民族证券等，相信类似并购案例在业内会继续出现，券商集中度会进一步提升。

　　多机构分析师看好

　　光大证券(601788,股吧)分析师龚涛曾公开表示，中期看好整个券商行业。他认为，除了以上一系列改革外，券商板块本身的内涵及性质在后期可能被完全颠覆。很多券商都有相当多的创新业务还没有完全开放，潜力巨大。他认为，机构不看好券商股的原因是政策限制太多，比如创新业务虽好，但是一旦出问题可能会被束手束脚，有很多限制；再比如资产证券化，规模虽大，但是还面临着很多的竞争对手，与银行这种大资本相比还存在很多差距，券商与券商之间，券商与银行之间的复杂关系很可能会限制资产证券化的发展。

　　华安证券认为，券商整体成长性良好加上政策上的支持，对券商板块形成利好。

　　长江证券(000783,股吧)认为，三中全会释放金融改革的实质性制度红利，将开启券商股持续高超额收益率的大幕。会议决定全文明确提出金融行业对内对外的改革与开放，金融改革必将成为经济结构调整、城镇化进程的发动机，在此过程中，证券公司将有效发挥直接融资机构的作用，实现交易、支付、托管、投资和融资的基础功能，极大受益于多层次资本市场体系的建设。

　　但长江证券同时也认为，金融改革配套制度尚待完善，改革红利短期难显现。比如注册制改革在时间点上，预计短期内(1年内)将处于“研究推进”阶段，难以实质性落地，因为股票发行制度改革是系统性工程，而非单兵作战，注册制的落实目前缺乏足够成熟的配套制度，主要包括立法、退市制度、投资者保护基金等制度建设。而且目前排队企业高达800多家，短时间内市场需要消化存量项目。

　　申银万国研究认为，券商行业机会来自改革：金融大改革、自贸区、行业并购、国企改革与优先股，新三板扩容与做市商制度等；融资融券业务的放量和股权质押融资等创新业务的推出，将行业冗余资金消耗出去，行业净利润大幅增加，负债增加，杠杆提升，ROE恢复；并认为，2014年券商板块的投资看点在金融改革及自贸区、大券商、并购及被并购等。

　　在刚刚结束的2013新财富最佳分析师颁奖典礼上，当天获得策略研究第一名的兴业证券(601377,股吧)研究小组代表、资深策略分析师吴峰表示，明年对券商板块应该可以持一个比较积极的态度，因为一方面如果市场后面真的起来了，券商股的弹性比较大；另一方面，现在的创新业务使得整个券商的杠杆不断提升，它的业绩与估值都会有比较明显的改善，目前融资融券对券商的盈利已经产生了明显的影响，所以比较简单的投资就是券商。

　　《决定》使券商股受益程度远超市场预期，二级市场将更重视投资价值，包括券商股在内的蓝筹股投资价值有望抬升。大券商凭借更多的净资本有望在下一轮产品创新中集中收益，前期储备的投行资源也将随IPO开闸而拉升业绩，而分散化的经纪业务也将全面受益于资本市场的上扬。