主题：中青旅：内生性增长阶段的开始

景区业务仍将保持高速增长，酒店业务低于预期。景区乌镇上半年实现收入1.08亿元，游客人次达到110万，游客人次和收入同比增长超过70%，上半年实现净利润超过去年全年，其中西栅景区酒店收入超过门票收入，且其总收入超过东栅景区。我们预期未来3年景区业务仍将保持高速增长。尽管上半年公司经济型酒店营业规模从6家扩展到12家，但酒店收入同比增长52%，新开业酒店仍将继续经历市场培育期，奥运会的召开将短暂提高公司的平均客房收入，我们预期08年酒店业务收入增长60%，09-10年则平稳增长10%。

　　盈利预测和投资评级：我们维持前期报告中对公司的判断，公司已由外延式增长进入内生性阶段，我们预计公司08年和09年净利润低速增长，预计08年和09年摊薄每股收益为0.41元和0.45元，近期股价下跌已释放部分投资风险，市盈率已低至25倍，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。



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