主题：江淮汽车：屋漏偏逢连阴雨

2008年半年报显示，江淮汽车（600418）实现营业收入91.52亿元，同比增长31.63％；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降26.48%。08年上半年EPS0.13元。

　　公司重卡表现突出，轻卡平稳增长。1-6月份，公司轻卡实现销售7.30万辆，同比增长17.12％。重卡实现销售7487辆，同比增长68.78%。1-6月份，广义轻卡、重卡细分行业的同比增速分别为19.56%、48.60%，公司重卡产品在小基数效应下好于细分行业，轻卡增速则低于细分行业2.44个百分点。

　　乘用车产品表现一般。1-6月份，公司瑞风MPV实现销售2.02万辆，同比增长0.72%。宾悦轿车实现销售6919辆，上半年单月平均实现销售1153辆。瑞鹰SRV实现销售6531辆，上半年单月平均实现销售1089辆。其中宾悦和瑞鹰二季度的市场表现均弱于一季度。1-6月份，MPV、轿车、SUV细分行业的同比增速分别为4.09%、16.72%、42.01%，公司宾悦和瑞鹰的市场表现较差，MPV也缺乏亮点。

　　新项目处于投入期、原材料价格上涨拉低公司综合毛利率。1-6月份公司综合毛利率12.56%，同比下降3.24个百分点。主要原因为：1）宾悦和瑞鹰则由于处于发展的初步阶段、规模有限，毛利率处于较低的水平。2）原材料价格上涨使得成本增加。这两个原因共同导致公司净利润同比出现较大幅度下降。

　　从目前来看，公司向乘用车的转型并不成功。受新项目的拖累，公司的盈利情况在06、07年连续出现下滑，在市场竞争和品牌分化加剧的背景下，公司备受关注的瑞鹰、宾悦销量规模也低于市场预期，公司向乘用车转型收获的期限被拉长。在08年汽车行业增速明显下滑的背景下，公司乘用车项目面临的市场环境进一步恶化，可谓“屋漏偏逢连阴雨”。在经济调整的大背景下，目前汽车市场陷入阶段性低谷，我们预计08、09年汽车市场相对来说都比较弱势。

　　盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.24元、0.30元，以8月12日收盘价3.5元计算，08年动态P/E14.6倍，P/B1.1倍。考虑到目前公司较低的P/B水平对公司股价的支撑，维持公司增持评级。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、新业务风险、原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险。



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