主题：中青旅：类乌镇模式复制再显潜力 推荐

研究报告国信证券曾光，钟潇2013-11-29 09:09
中青旅
查看该股行情|最新资讯|资金流向|中青旅六维诊断|进入中青旅微博相关股票：东方宾馆(6.12 0.00%)张家界(6.96 -0.43%)黄山旅游(10.73 +0.37%)首旅酒店(14.14 +1.87%)桂林旅游(6.32 0.00%)丽江旅游(13.24 +1.30%)相关板块：旅游酒店 +1.130%分拆上市 +1.683%QFII持股板块 +0.199%
事项： 2013年11月28日，中青旅发布公告：公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司（以下简称"乌镇旅游"）决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司，双方于2013年11月24日签署了《关于共同投资设立桐乡市濮院旅游有限公司之投资协议》。桐乡市濮院旅游有限公司（以下简称"濮院旅游"）注册资本为人民币5亿元，其中桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司出资人民币2.55亿元，出资比例51%；乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45亿元，出资比例49%。

评论：

濮院项目落地符合预期，是公司类乌镇模式复制扩张能力的又一体现

此前我们在2013年9月4日深度报告《古北水镇：品质决定未来》以及2013年10月16日报告《再融资意义非凡市值角度成长空间大》均先后提到，公司未来有望投资濮院的开发建设，这将是乌镇旅游公司继北京古北口古镇之后又一力作，提请市场关注公司第三个项目预期。总体来看，公司第三个项目--濮院古镇项目落地节奏符合我们此前预期。

并且，濮院项目的如期落地是公司类乌镇模式复制扩张能力的又一重要体现。我们此前报告中曾指出，乌镇模式的成功，开启了国内景区发展的标杆模式，充分体现出公司景区经营运作管理优势以及打造"观光、休闲、度假游"景区的实力。而这种创造类乌镇模式景区的能力正可支撑公司在目前旅游行业大发展背景下积极向外复制扩张，从而有效夯实公司的中长期成长。

具体来看，濮院旅游的实际控制人桐乡金凤凰服务业发展集团为桐乡市国有独资企业（系桐乡市政府为了统筹协调全市国有市场发展，于2012年成立的）。金凤凰的董事长朱政华（亦为金翔云董事长）主要系桐乡财政局背景。因此，濮院旅游公司带有鲜明的桐乡市政府背景，从而有助于保障项目的有序进行，尤其是前期征地拆迁等相关工作的顺利开展。

不过，乌镇旅游虽然采取参股方式介入濮院项目，但是我们认为，濮院项目的建造和经营仍然主要由乌镇旅游来负责，从而有助于保障濮院项目的品质。根据《杭州日报》2013年1月17日的报道《借"乌镇"之手重拾古镇濮院》以及搜狐网等媒体报道，浙江省旅委主任卢爱驰曾表示，濮院由乌镇旅游公司来开发建设。同时，虽然，乌镇旅游并不控股濮院项目，但考虑到乌镇旅游在古镇景区经营管理上的领先优势，未来濮院古镇由乌镇旅游进行经营管理的可能性较大，从而有助于保证濮院项目最终的建设和经营品质。

与此同时，根据《桐乡市乌镇省级旅游试验区建设工作三年行动计划》，濮院项目总投资达35亿元。考虑到公司古北项目的资金压力，乌镇旅游以参股方式介入濮院项目其实有助于减少公司未来的资金压力。此外，参股方式介入客观上也降低了濮院项目早期对公司整体的资产负债表和利润表冲击


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