主题：青岛海尔：维持增持投资评级

资产整合的机遇。由于海尔集团有两个资本平台，青岛海尔（600690SH）和海尔电器（1169HK），市场一直担忧A股存在被边缘化的潜在风险。年中公司高管态度转向积极推动整合，并开始重视市值管理。这一变化可能源于二个原因：服从国际并购的战略目标；改善治理意识的强化。
　　A股将成整合平台。继收购了德意志银行所持海尔电器之20%的股权之后，集团所持33%左右的股权将成为下一步的收购目标。经过商标使用费、少数股东损益等项目的调整，海尔电器的销售净利率可以接近3%。如果09年之前顺利实现对海尔电器的控股，则09年业绩增厚约为0.135元。

　　治理改善的机遇。公司与集团之间存在大量的采购、销售以及其他的关联交易，严重影响了公司信息的透明度和可比性。解决关联交易的方式包括：相关环节内部化、自主化；直接收购集团的商流或物流平台；以及降低平台使用费率等。公司在解决关联交易的同时，严格费用控制，亦为利润率上升准备了空间。

　　白电多元化的综合竞争力。与空调不同，冰洗国内市场平稳增长，海尔市场第一位置稳固，而且冰洗产品结构升级明显，因此毛利率与净利润率高于空调。

　　我们小幅上调现有业务08-10年的EPS预测为0.68元、0.87元和1.17元。

　　目前08年和09年PE分别为13倍和10倍，估值已具备吸引力。如果考虑到海尔电器的业绩增厚，则未来三年的EPS预测为0.69元、1.01元和1.34元。

　　目前08年和09年PE分别为13倍和9倍，估值更显吸引力。我们维持“增持”的投资评级，给予09年15倍PE估值，目标价13元；若于2009年顺利实现对海尔电器的控股，目标价15元。


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