主题：ST中新业绩创历史最佳水平

*ST中新业绩创历史最佳水平。公司上半年实现营业收入12.12亿元，同比增长1.46%，实现净利润1.47亿元，同比增长142.97%，扣除非经常性损益后的净利润9623元，同比增长1386.84%。实现经营性净现金流量-9048.7万元。母公司实现主营业务收入8.79亿元，同比略降0.57%，实现净利润1.39亿元，同比增长201.09%，扣除非经常性损益后的净利润8594万元，同比增长389.39%。EPS为0.40元，扣除非经常性损益后的EPS为0.26元，公司业绩增长速度超出我们之前的预期，创历史最佳水平（见图1）。

　　 （1）净利润大幅增加的原因主要是：毛利率提升、期间费用有效控制、参股公司投资收益增加以及转让连锁药店获取的投资收益。

　　 （2）营业收入增长较慢主要是今年新新制药由于准备关闭而停产，如果剔除该因素的影响，实际公司同口径营业收入增加了1.18亿元，收入增长主要是由速效救心丸及商业公司对医疗单位销售增加贡献的。

　　 （3）由于公司自营利润明显上升，中美史克贡献的投资收益所占比例显著降低。（4）经营性净现金流量为负主要是偿还1.8亿元银行承兑汇票，剔除这个因素，经营性净现金流量实际增加4420万元。

　　 毛利率提升源于产品结构调整。公司上半年毛利率同比提升了4.41百分点，母公司提升了7.33个百分点，主要原因是公司产品结构调整开始见效，主要受益于速效救心丸等16个核心品种的销售规模增长，高毛利率产品占营业收入的比重上升，而低毛利率的化学原料药业务由于新新制药的停产而销售规模缩小。我们认为随着公司重点品种的放量，特别是"津药走向全国"，整体毛利率还有进一步提升的潜力。

　　 期间费用率得到一定的控制。中新药业的期间费用率一直以来是医药股中最高的，更换新管理层后，公司运营效率有所改善，期间费用率了得到一定控制，并呈下降趋势，今年上半年期间费用率同比下降了0.68个百分点（见图2）。我们认为公司的期间费用率还有进一步压缩的空间。而且公司在今年中期已提前预提了经销商年终反点和奖励，往年该项费用只在年底才提取，这避免了公司出现往年下半年的业绩明显低于上半年的现象。



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