主题：中长期投资优质银行

尽管银行中报的披露才刚刚开始，但前期的预增公告已经充分揭示了银行业上半年的优异业绩。根据测算，上市银行总体净利润同比增速达到70%以上。由于银行上半年的整体经营情况优于预期，因此，我们对银行业2008年业绩的持续高增长更有信心

　　 1、信贷上半年严格控制、下半年结构性调整

　　 2008年6月末，M2同比增长17.37%，增幅比上年末高0.63个百分点，M1同比增长14.19%，增幅比上年末低6.86个百分点，M0同比增长12.28%。M1增速的下降，主要得益于包括准备金率上调和信贷数量控制在内的从紧货币政策的实施，这对控制通货膨胀形成了较为有利的支撑。而资本市场波动所带来的存款定期化，则使得M2的增速出现反弹，并超过了M1的增速。金融机构本外币各项存款余额45.02万亿元，较上年同期增长17.84%；各项贷款余额30.51万亿元，同比增长15.17%；信贷的控制和存款的回流，使金融机构存贷比下降至67.76%，为近五年的季末最低水平。

　　 与1季度相比，国有银行和股份制银行的贷款数量均有所下降，这主要是由于2季度的可用额度本来就比1季度要小，国有银行由于1季度信贷发放较多，因而增速下降也更为明显。存款方面，股份制银行为了维护资金来源，在2季度明显加强了吸存的力度，其存贷比下降也更迅速，不过，随着资金回流的放缓，大家的存款增速都有所下降。

　　 2季度末，银行业总资产达到57.7万亿元，同比增幅为19%。

　　 受资金面紧缩、同业往来增速大幅放缓的影响，国有银行、股份制银行和城商行的资产规模同比增长率都有所下降，分别为13.9%、25.7%和23.1%；其他金融机构依旧保持快速发展，增速为25.3%。我们注意到，各类银行机构的资产规模增速都超过了贷款增速，表明在过去的一年中，银行的资产构成发生了变化。其中贷款的占比下降明显，债券的占比略有下降，应收金融机构款项（存放同业、拆放同业、买入返售等）占比明显上升，随着存款准备金率的不断上调，存放央行的占比也有所提高。 2、中长期贷款比例保持上升 受股票市场持续低迷，以及历次加息累加效应的影响，存款回流银行体系依然在继续。尤其是储蓄存款，在1季度环比增长8.7%的情况下，2季度依然有3.65%的环比增速，与2007年2、3季度出现的储蓄存款持续环比负增长，形成鲜明对比。

　　 由于存款的回流主要是储蓄存款，因此，有网点优势的国有银行在吸收相关存款方面，优势较为明显，其存款的反弹力度也更大，这在1季度显得尤为明显。股份制银行和城商行从2季度开始，也通过各种手段加大了吸存的力度，其在新增存款中的份额有一定的回升。

　　 此外，1季度开始出现的存款定期化趋势也在延续，但力度有所放缓，6月底，定期存款占比上升到52%，较年初提高了近3个百分点，已经基本回到2006年底的水平。存款活期化是造就2007年银行利差扩大的原因之一，当这种趋势出现逆转时，银行的资金成本将面临较大的上升压力（根据我们的了解，活期存款主要是转化为一年以内短期的定期存款），对息差会有一定的不利影响。

　　 2季度，银行在票据融资上的配置开始上升，这是自2006年2季度开始票据融资余额和同比增速持续下降后的首次反弹，这可能意味着银行开始更多关注未来可能出现的信贷风险、主动控制放贷速度。委托及信托贷款占比依然延续下降态势，占比从1季度末的0.78%下降至0.76%，为2002年以来的最低水平。与此同时，中长期贷款的占比依然继续攀升，达到51%。

　　 我们一直关注的银行存贷期限结构错配的问题，在2季度持续。目前，国有银行的流动性缺口日益加大，中长期贷款比例高达62.5%，远超过50.7%的定期存款比例；股份制商业银行相对较好，中长期贷款比例为44.0%，定期存款比例46.9%。中长期贷款往往和基建、地产开发等固定资产投资行业联系在一起，它虽然提高了商业银行的盈利能力，但也加大了贷款的整体风险。在新一轮紧缩的宏观政策下，贷款的资产质量需要经受较大考验。

　　 3、中长期战略投资优质银行

　　 尽管银行中报的披露才刚刚开始，但前期的预增公告已经充分揭示了银行上半年的优异业绩。根据我们的测算，上市银行总体净利润同比增速达到70%以上（各银行简单平均净利润增速在100%左右），规模持续增长、息差继续扩大、中间业务快速增长、拨备计提和税率下降依然是推动业绩增长的主要动力。我们依然看好宏观经济软着陆背景下银行业的投资价值，优质银行应该是投资者中长期战略品种的首选之一。

　　 工商银行：作为国内最大的商业银行，工行庞大的网络和客户资源，有利于公司在零售业务、公司业务、中间业务等各个领域的领先地位，并将在混业趋势下受益。先进的IT系统和风险控制系统，将有助于保持稳健的经营风格。向海外扩张的不断加速，则为公司带来了更为广阔的发展空间。上市前大量不良资产的剥离，使公司历史包袱较轻，加上稳健的信贷策略，其资产质量的变化很可能优于行业平均水平。我们预计，公司2008和2009年可实现55%和25%的净利润增长，维持增持的投资评级。

　　 招商银行：良好的风险控制及充分的拨备水平，将使公司未来2年的业绩保持高质高速增长，预计2008和2009年，可实现60%和30%的净利润增长。需要指出的是，招行的收入结构和业务能力，使它成为经济周期和宏观调控下最安全的银行品种，金融深化将使招行在零售和中间业务方面的发展超出预期。永隆银行的收购，虽然短期内无法给公司带来正面影响，但从长期看，确具有极大的战略意义，利于公司实现国际化和进一步的扩张。招行始终是我们中长期最看好的银行股品种，维持增持的投资评级。

　　 建设银行：建行是国有银行中盈利能力最好的银行。房地产市场的波动，尤其是交易量的萎缩，给公司的个人住房金融业务带来了较大的冲击，尽管我们认为贷款质量受到的影响比较有限，但相关业务增速的大幅放缓却是必然。不过，公司正在充分发挥自身在规模、网点和客户资源方面的优势，加大其他业务的发展步伐，真正从"建设"银行转变为全面综合性银行。我们预计，建行2008及2009年净利润增长约60%及27%，维持增持评级。

　　 浦发银行：浦发银行经营稳健，资产质量良好，拨备充分，2008年在税率降低和拨备释放等多因素下，有望成为净利润增速最快的上市银行。同时，下半年的市场增发，也使公司有较大的动力来释放业绩。此外，公司是上市银行中为数不多的今年几乎没有非流通股减持压力的银行。预计浦发2008和2009年可实现120%和30%的净利润增长，我们的盈利预测包含了2008年增发的摊薄，维持增持评级。

　　 交通银行：规模和网点适中，业务集中在优势地区，企业银行业务和资金业务上的优势，使其享有较高的利差和较低的成本收入比。汇丰参股后大力推进个人金融业务，并取得初步成效。同时，交行在混业经营方面也走在同业前列，金融控股平台日渐成型，而过去所积累的混业经营经验可能成为竞争的重要资本。预计2008及2009年净利润增长约50%和25%，维持增持评级。

　　 民生银行：机制灵活，创新意识强烈。事业部制改革正逐步走出初始的磨合阶段，并将在未来渐渐发挥作用。同时，公司正在积极推进金融平台的构建，目标是建立起一个包括银行、信托、基金、保险、金融租赁的金融集团。预计2008及2009年净利润增长约60%和30%。作为一家有鲜明特色的银行，我们认为，公司在多元化和国际化上的提前布局，将使其长期拥有更大的发展空间，维持增持评级。

　　 兴业银行：机制灵活、风格进取，高比例的同业资金来源、债券投资以及中小企业贷款是其特色。属于股份制银行的第二梯队，其综合素质与浦发和民生接近，优于华夏和深发展，但落后于招行等。受市场资金流动性、房地产行业影响较大，需关注吸存等资金来源对成长和成本的影响。预计兴业2008至2009年可实现50%和30%净利润增长，给予增持评级。

　　 华夏银行：相比于其他上市银行，华夏银行的基本面并不出色，比如不良贷款率较高、拨备较低、资本金不充足、成长性较差。但公司的基本面也不算太差，我们预计，公司2008年和2009年净利润可实现80%和30%的增长。公司的定向增发计划有望在近期完成，大股东的增发价给予了股价心理层面上的支撑，同时，资本金的扩充也将解除公司的发展瓶颈，维持增持评级。

　　 深发展：吸引力在于经营状况在原有基数上改善明显，依靠少提拨备实现净利润的迅猛增长。尽管GE定向增发计划已经夭折，但在完成股改以及发行权证之后，资本金不足的问题得到有效解决，公司发展道路上最大的障碍已被清除。我们预计，公司2008至2009年可实现70%和40%的净利润增长。考虑到相对行业内其他股份制银行，公司的拨备覆盖率依然偏低，不良贷款率偏高的情况，维持中性的投资评级。

　　 中信银行：最大的吸引力在于其强大的集团背景，这不仅造就了中信银行目前出色的企业金融业务，也为未来混业经营格局下中信银行与中信集团旗下的机构发挥良好的协同效应奠定基础。公司属于股份制银行的第二梯队，其综合素质与浦发、民生及兴业接近，优于华夏和深发展，但落后于招行。我们预计中信2008和2009年可实现80%和30%的净利润增长。随着估值水平的回归合理，给予增持的评级。

　　 中国银行：具有庞大的规模、网络和客户资源优势，以及出众的国际业务和中间业务。盈利能力具有提升的空间，我们预计，2008及2009年净利润增长分别为45%和25%。随着美国次债危机的深化，次按以外的其他债券也受到波及，中行手中大量的海外证券头寸面临较大的市场风险，暂时维持中性评级。

　　 北京银行：国内最大的城市商业银行，其资产规模与股份制银行中的深发展接近，立足首都经济圈，使公司拥有良好的业务根基。北京银行的跨区域经营战略推进较为迅速，目前已经有上海、天津和西安三家分行，如果业务开展顺利，有望带给公司较大的成长空间。我们预计公司2008和2009年可实现50%和30%的净利润增长，给予增持的评级。

　　 南京银行：综合素质在城商行中名列前茅，通过细分市场来寻求自身的发展空间，并用"债券市场的特色银行"、"中小企业银行"以及"市民银行"来为自己的资金业务、公司业务和个人业务定位。资金业务具有较大的竞争优势，不过高比例的债券投资（尤其是交易性资产），使公司的业绩受债券市场波动的影响较大。我们预计，公司2008和2009年可实现50%和30%的净利润增长，给予增持的评级。

　　 宁波银行：业务结构完全迎合区域经济特点，公司业务集中于中小企业和制造业，而个人业务则主攻中高收入客户和私营企业主，整体盈利能力较为突出。浙江地区良好的信用环境，造就了公司突出的资产质量，不良率远低于行业平均水平。不过，近期大量中小企业和出口导向型企业陷入经营危机，将使公司的资产质量面临较大考验。我们预计，公司2008和2009年可实现45%和30%的净利润增长。由于上市后估值水平一直偏高，因此给予中性评级。


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