主题：中信证券：龙头券商股 有望迎来上涨周期

　事件：2008年8月15日，中国中信集团持有的98735万股中信证券（600030 ）股权将获得上市流通权，至此，除了用于股权激励的高管持有的6000万股外，中信证券将成为第一家真正全流通的金融股。

　　大股东控股比例进一步主动稀释的可能性非常小。中信证券看似将给明天二级市场带来较大的资金压力，但由于本次解禁的98735万股限售股全部为中信证券的大股东中国中信集团公司持有，依据中信证券08年半年报显示，中国中信集团公司目前持有中信证券15.69亿股，仅占总股本的23.67％，因此实际的减持压力极为有限。同时，中信证券和中信银行（601998 作为中信集团金融控股模式的排头兵，其控股战略意义非常明显，再者就中信集团本身而言，充沛的现金流使得其对减持中信证券不敏感。此外，中信集团在06年和07年已获得部分解禁权，在那时股价高位时，集团并未显露出减持动机，在目前股价较低的位置应该不会选择套现。

　　自营业务风险大幅释放引发的估值下降基本告一段落。从券商公布的08年半年报来看，行业普遍受到二级市场波动的影响，自营业绩差强人意，剔除07年权证结算收益和法人股流通收益，投资收益总体呈现负回报。通过从券商半年报交易性金融资产和持有至到期金融资产的分析，券商对自营持仓规模和持仓结构做了积极调整，这一点，从市场动态市盈率趋于20倍的估值水平来看，我们认为大盘继续大幅下挫的概率非常小。因此，券商的自营资产出现大幅缩水的可能性趋弱，未来风险有限。

　　由于券商经纪业务收入占总收入的比重一般维持在60％左右。这种被外界戏称为“靠天吃饭”的模式依然没有得到根本性改变，随着市场吸引力减弱，部分资金撤离现象出现。同时, IPO和增发、印花税和券商手续费不断从市场上抽走资金，这使得市场活跃资金规模呈现逐渐减少趋势。这样，亦将导致市场交易情绪低落，从而使得日均股票、基金交易量呈现萎缩趋势，最终将影响券商经纪业务蛋糕规模。进而引发对券商盈利进一步下降的担忧，这从近期的机构操作迹象可以看出。但从估值横向比较来看，美国投行PE在8.49-16.19之间，PB在1.22-2.83之间，中信证券08年PE、PB预计分别为13，2.1，目前估值基本合理。


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