主题：中青旅：乌镇业务为上半年主要获利来源

　公司上半年营收19.94亿元，同比增长35%，净利润7，270万元，同比增长2.4%，为我们原先预估的29.2%。获利增长率较低主因毛利率降低、管销费用率上升，且所得税率提高所致。

　　我们根据各业务不同的市盈率–旅游业20倍、乌镇25倍、经济型连锁酒店20倍、彩券15倍、房地产销售12倍、办公室租赁20倍，将12个月目标价自18.3元下修为13.2元，相当于2009年市盈率17.1倍、PEG0.6倍，3年年复合增长率28.6%。近期公司股价下跌提供44.4%上涨空间，因此，维持“增持”评级。



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