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主题:招商银行 优势将愈加显著
资产扩张放缓,主要驱动力发生变化。由于非核心资产和负债规模的减少,总资产和负债扩张速度相对07年大幅放缓。截至2008年6月末,公司资产总额为1.40万亿元,较年初增长6.50%;贷款总额为7426.6亿元,较年初增长10.32%;客户存款总额为1.05万亿元,较年初增长10.93%。但盈利仍实现高增长,2008年上半年实现净利润132.45亿元,同比增长116.42%;实现每股收益0.90元。相对07年,由于08年资产扩张的放缓和利差的大幅扩大,从而利差和税率下降取代了规模和拨备,成为盈利增长的两个最大驱动力。
2季度利差环比基本稳定,盈利能力再创新高。上半年公司净利差3.51%,比2007年同期上升66个基点。净息差3.66%。2季度净利差3.50%,环比基本持平。预计下半年利差可能会略有下降,但仍有可能略好于前期预期。加权平均ROE36.42%,同比提高15.02个百分点,平均ROA1.96%,同比提高0.76个百分点,盈利能力再创新高。
经济调整中优势将愈加显著,维持强烈推荐评级。多元驱动的盈利模式,严格的风险控制,坚实的拨备基础,使得招行在调整周期中相对同业具备较强的抗风险能力,随着经济调整的深化,这种优势将愈加显著。我们略上调08年,同时略下调09年盈利预测至1.62/1.92元(原为1.58/1.99元)。目前公司08年动态PE和PB分别为13.1和3.6倍,维持强烈推荐评级。
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