主题：国泰君安国际：同仁堂科技“买入”评级

机构研报腾讯财经[微博] 国泰君安国际2014-01-03 10:51
同仁堂科技 (01666 HK): 3Q业绩偏弱的假象，带来股价低点，趁机布局2014，“买入”

公司3Q13业绩差，有误导性。公司10月底公布了第3季度业绩，收入同比倒退9%，净利润同比增长5%，增速远差于上半年，这令市场失望。不过，我们认为这主要是由于部分生产线的GMP改造，影响了生产，而经销商现金流受，也影响了公司的销售。

根据我们的估算，同仁堂科技与其母公司同仁堂股份在中国零售药店中的市场占有率约为2%，而占零售药店中成药的市场份额仅为6-7%。如此低的是从占有率，与其品牌实力严重不符。我们认为通过公司的努力，在5-10年内，在零售药店中成药的市场份额有望提升至20%-30%，在中国零售药店中的占有率将可随之提升至6%-10%。

预测公司收入和净利润的年复合增长率可分别达20%及25%-30%。公司的持续增长动力在于：1) 品牌及市场份额提升的潜力，2)丰富的产品组合及”沉睡产品”的潜力，3)药妆产品，4)消费者教育，5)涨价潜力，6)药店覆盖提升，7)同仁堂集团协同性的提升，8)同仁堂国药(08138 HK)的快速增长。

维持“买入”，目标价32.50元，相当于30x2014PE。3Q13业绩有误导性，为长线投资者带来了估值吸引的好机会。我们预期4Q13业绩可能非常正面，股价会因此修复。


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