主题：中海发展：提价驱动增长，成本压力显现

由于运力基本没有增长，2008年中期，公司收入的大幅增长，主要来自于运价的提升。其中干散货运价提升更快，目前其收入已占总收入64%；毛利占总毛利的75%。

　　
　　 干散货运输支撑公司业绩。干散货业务在运力没有增长的情况下，实现周转量增长3.4%，收入增长54.82%，我们可以推算公司平均运价提升了50%。其中，一年一签的沿海煤炭运输收入占干散货总收入的73%。根据我们对历史数据的拟合，我们预计2009年公司COA 合同价将走平，2010年将有所回落。

　　
　　 油品运输仍是公司赢利较弱的部分。油品运输业务08年中期实现营业收入29.75亿元，同比增加24.4%；毛利9.93亿元，同比增加17.3%。虽然上半年油轮市场有所回暖，油轮运输仍是公司赢利较弱的部分，占公司46%的运力的油轮资产，只贡献了总收入的36%和总毛利的25%。

　　
　　 船舶租赁、出租业务，是今年业务的一大败笔。营业额从去年同期的3528万元，猛增到今年的10.88亿元，但成本为11.2亿元，毛利为负。

　　
　　 公司成本全面上涨。2008年上半年，共发生运输成本人民币42.61亿元,同比上升33.86%。从2004年以来的公司成本数据来看（已扣除业务量变化因素，），08年公司成本上涨最为显著，其中燃油成本以更快的速度上涨,目前已经占到公司运输总成本的46.5%。

　　
　　 由于成本上涨超过我们年初的预期，我们略微调低2008年业绩预测到1.89元/股，维持2009年2.04元/股、2010年2.08元/股的判断。2009年后，公司业绩增长将受到挑战。运价难以持续增长，而成本上涨压力将继续存在，运力提升将是最大的驱动因素。


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