主题：江铃汽车：国Ⅳ实施提升公司竞争力 强烈推荐评级

公司发布公告：2013年12月销售各型汽车2.0万辆，同比下滑0.7%，其中全顺轻客、JMC轻卡（不含皮卡）、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长-2.0%、13.6%和-11.7%；2013年累计销售汽车23.0万辆，同比增长15.0%，其中全顺轻客、JMC轻卡（不含皮卡）、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长18.6%、16.6%、10.2%。



平安观点：



公司12月销量同比下滑0.7%，低于我们预期，我们估计公司在完成了2013年销量目标后，部分销量因统计原因将反映在2014年。



12月销量同比和环比均有一定下滑，我们估计因统计原因所致。公司12月销量同比下滑0.7%，环比下滑15.0%。2013年公司销售各类汽车23.0万辆，完成了公司制定的全年销量目标。我们估计在完成全年销量目标后，部分销量因统计原因将反映在2014年。



国Ⅳ实施区域扩大，预计14年公司1-2月销量有望同比大幅增长。国Ⅳ实施区域不断扩大，国Ⅲ产品提前购买和国Ⅳ产品销量持续增长，对中高端轻型商用车生产企业影响较大。公司是国内在排放标准升级准备最为充分的轻型商用车企业，国Ⅳ逐步推进，有望助公司未来两个月销量同比大幅增长。



轻型商用车国Ⅳ标准严格实施，将提升公司竞争力。公司国Ⅳ产品丰富，且加价较少，如公司国Ⅳ轻卡仅加价2000元/辆，远低于行业竞争对手的7000-8000元/辆。在福特Puma轻型柴油机和公司在4JB1基础上自主研发等核心动力保障下，公司在国Ⅳ阶段竞争力大幅提升，且公司是国内少有发动机能够自给自足的轻型商用车企业之一。目前国内轻型商用车整车企业大多是从独立发动机企业外购发动机，而这些独立轻型柴油发动机企业盈利情况一直欠佳，无足够资金和人力资源提升技术水平，在国Ⅳ产品上准备不够充分完善，存在产品技术含量较低和可靠性不高等问题。国Ⅳ标准严格实施，将导致部分轻型商用车企业发动机供应不足和产品质量不稳定等问题，江铃汽车这样能够自供优质发动机的企业，将从中受益，竞争力得到提升。



盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.96元、2.16元和3.13元，考虑到国Ⅳ实施提升公司竞争力和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。



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