主题：粤高速A：道路扩建和大修工程拖累公司业绩 增持评级

2008年1-6月，公司实现营业收入4.93亿元，同比减少11.55％；营业利润3.49亿元，同比减少16.69％；归属于母公司所有者的净利润2.51亿元，同比减少14.09％；基本每股收益 0.20元。

　　
　　 广佛高速和佛开高速通行费收入降低是主营业务收入减少的主要原因。广佛高速1-6月份车辆通行费收入为1.56亿元，同比减少17.52％，通行费收入减少的主要原因是扩建工程导致车流量减少，上半年广佛高速车流量共计1617万辆，同比减少15.89％，略小于车辆通行费收入减少量。佛开高速1-6月份车辆通行费收入为3.32亿元，同比下降3.36％，佛开高速车流量共计1212万辆，同比增加31.47％。

　　
　　 道路扩建是导致广佛高速车流量下降的主要原因。自2007年4月份开始，广佛高速对雅瑶至谢边段进行扩建，该段将由双向六车道扩建为双向八车道，扩建长度8.562公里，广佛高速扩建项目预计2010年完成。2007年5月至12月底，广佛高速车流量比前一年同期下降9.76％，而此前04-06年每年车流量增长率都不低10％。今年以来，车流量进一步减少，前六个月平均下降率达16.2％，并且车流量有进一步下滑趋势。

　　
　　 对运输鲜活农产品车辆免收通行费也是通行费收入降低的原因之一。自2008年1月至今，广佛高速和佛开高速一直对运输鲜活农产品的车辆免收通行费，公司估计仅在1月26日至3月31日期间，广佛高速和佛开高速分别因“绿色通道”免收通行费约825万元和1,097万元。

　　
　　 公司将通过定向增发收购深佛公司。公司计划向其控股股东广东省交通集团有限公司的全资子公司广东省高速公路有限公司（“省高速”）发行A股股票，收购省高速持有的广州深佛公司100％的股权。深汕西高速是深佛公司的主要资产，深汕西是经营性高速公路，目前为双向四车道，全长146.55公里，总投资41.05亿元，收费期间为1993年3月至2021年。深汕西计划从今年下半年开始大修，工期大约2年，工程费用概算为11.79亿元，大修项目引起的车辆分流以及发生的相关费用预计将会对深汕西高速未来几年的通行费收入和盈利水平产生负面影响。

　　
　　 佛开高速大修和扩建工程拖累公司未来几年的业绩。佛开公司预计将在今年下半年内启动佛开高速三堡至水口段大修工程。同时，佛开高速计划从2008年底或2009年初开始对谢边至三堡段进行扩建，该段将由双向四车道扩建为双向八车道，扩建长度约 46.6 公里，预计总工期为四年。交通分流以及发生的相关费用预计将对佛开公司未来几年内通行费收入和盈利水平产生一定的负面影响。

　　
　　 康大高速对公司业绩影响不大。公司投资参股江西省内的康大高速、赣康高速和赣州市赣江公路大桥，其中康大高速已经于2007年12月份建成通车，2008年1-6月份车流量为21万辆，通行费收入仅为576万元，上半年投资收益为-575.92万元，目前对公司业绩影响较小，随着车流量增加，未来可能提升公司业绩。

　　
　　 我们预计公司2008-2010年的摊薄每股收益为0.41元、0.43元、0.44元，公司对应动态市盈率为9.90 倍、9.59 倍、9.30 倍，略低于A股主要高速公路的动态市盈率11.08倍，但是考虑到公司未来成长的不确定性，我们维持公司 “增持”评级。


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