主题：江铃汽车：低估的优质商用车企业

江铃汽车由江铃控股(41.03%)和福特汽车(30%)共同持有，是国内最大的商用车制造企业之一。公司的全顺轻客、JMC轻卡、皮卡等均定位高端。08年上半年公司销量达52,000辆，同比增长13.7%，其中全顺轻客和轻卡(含皮卡)分别同比增长17.1%和15.5%。

　　 07年商用车增速首次超过乘用车，我们预计08年轻客(整车)以及轻货板块将分别实现12%和15%的增长。07年全顺轻客及JMC轻卡均占中高端细分市场超过半数的市场份额，我们认为08年公司的轻客和轻卡(含皮卡)将实现17%和15%的销量增长。

　　
　　 公司正逐步推出4款新产品：V348新世代全顺，N900新一代宽体轻卡、N350新一代皮卡以及JX4d24发动机，它们将成为未来成长的主要驱动。我们预计公司08-10年的资本性支出将分别达到7.07亿、3.52亿和2.24亿，公司将能够使用自有资金支持这些资本性开支。

　　
　　 目前A股商用车平均股价相当于7-12倍09年市盈率，公司目前股价只相当于7.7倍09年市盈率，B股相当09年4.3倍市盈率。我们认为公司作为高端轻型商用车的龙头，盈利增长平稳，分红高而稳定，估值应处于行业平均估值的中高端。基于9倍09年A股市盈率和5倍B股市盈率，我们将公司12个月目标价确定为A股10.4元，B股6.5元，相对当前股价约有17%的上升空间。我们首次给予优于大市评级。



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